【摘要】新質(zhì)生產(chǎn)力與新型工業(yè)化一脈相承，密不可分。發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力是推動(dòng)高質(zhì)量發(fā)展的內(nèi)在要求和重要著力點(diǎn)，新型工業(yè)化是發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力的主陣地，是建設(shè)制造強(qiáng)國的必由之路。加快提升服務(wù)新質(zhì)生產(chǎn)力和新型工業(yè)化的能力與水平，已經(jīng)成為中國資本市場進(jìn)一步全面深化改革的重要內(nèi)容。資本市場應(yīng)更好發(fā)揮資源優(yōu)化配置與價(jià)值發(fā)現(xiàn)功能，分擔(dān)創(chuàng)新風(fēng)險(xiǎn)，為科技創(chuàng)新提供持續(xù)穩(wěn)定的資金支持，并進(jìn)一步增強(qiáng)自身制度對新質(zhì)生產(chǎn)力的包容性和適應(yīng)性，強(qiáng)化自身在推動(dòng)新型工業(yè)化中的擔(dān)當(dāng)作為。

【關(guān)鍵詞】資本市場 全面深化改革 新質(zhì)生產(chǎn)力 新型工業(yè)化

【中圖分類號(hào)】F832.5/F124 【文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼】A

【DOI】10.16619/j.cnki.rmltxsqy.2025.08.007

【作者簡介】譚小芬，北京航空航天大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院教授、博導(dǎo)。研究方向?yàn)閲H金融市場、跨境資本流動(dòng)、匯率市場變化、金融風(fēng)險(xiǎn)。主要著作有《金融學(xué)前沿文獻(xiàn)導(dǎo)讀》（主編）、《國際大宗商品定價(jià)權(quán)的金融視角分析及我國的對策研究》、《貨幣政策與非金融企業(yè)杠桿率研究》（合著）、《通貨膨脹目標(biāo)制、貨幣政策規(guī)則與匯率》等。

引言

當(dāng)前，新一輪科技革命和產(chǎn)業(yè)變革深入推進(jìn)，圍繞工業(yè)化布局與先進(jìn)制造技術(shù)的競爭持續(xù)加劇，中國亦處于新舊動(dòng)能轉(zhuǎn)換、產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級的關(guān)鍵時(shí)期。以高質(zhì)量發(fā)展推進(jìn)中國式現(xiàn)代化，亟需以培育和發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力為內(nèi)在要求和重要著力點(diǎn)，并在此基礎(chǔ)上加快推進(jìn)新型工業(yè)化進(jìn)程。

新質(zhì)生產(chǎn)力與新型工業(yè)化都是在新一輪科技革命和產(chǎn)業(yè)變革中出現(xiàn)的新范疇，二者相互影響、相互依存。[1]一方面，新質(zhì)生產(chǎn)力是新型工業(yè)化的重要?jiǎng)恿Α＞唧w而言，新質(zhì)生產(chǎn)力通過技術(shù)創(chuàng)新、科技賦能和數(shù)字化轉(zhuǎn)型等方式重構(gòu)生產(chǎn)要素組合方式（例如，運(yùn)用人工智能替代低階勞動(dòng)、以工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)優(yōu)化企業(yè)資源配置等），以信息化帶動(dòng)工業(yè)化，也就是以新質(zhì)生產(chǎn)力促進(jìn)新型工業(yè)化發(fā)展。[2]另一方面，新型工業(yè)化是發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力的重要載體與應(yīng)用場景。[3]黨的二十屆三中全會(huì)提出，要“加快推進(jìn)新型工業(yè)化，培育壯大先進(jìn)制造業(yè)集群，推動(dòng)制造業(yè)高端化、智能化、綠色化發(fā)展”，相關(guān)探索與實(shí)踐有助于推動(dòng)生產(chǎn)函數(shù)中創(chuàng)新、數(shù)據(jù)、綠色等新型要素權(quán)重的提升，為新質(zhì)生產(chǎn)力的核心技術(shù)突破提供重要著力點(diǎn)。

新質(zhì)生產(chǎn)力與新型工業(yè)化均以科技創(chuàng)新為核心動(dòng)力，而科技創(chuàng)新耗時(shí)長、風(fēng)險(xiǎn)大，需要長期穩(wěn)定的資金支持，因此資金融通十分關(guān)鍵。此外，新型工業(yè)化的推進(jìn)還伴隨著工業(yè)設(shè)備的大規(guī)模更新，這使得相關(guān)資金需求迅速攀升。2024年3月國務(wù)院印發(fā)《推動(dòng)大規(guī)模設(shè)備更新和消費(fèi)品以舊換新的行動(dòng)方案》，要求推動(dòng)與落實(shí)工業(yè)領(lǐng)域大規(guī)模設(shè)備更新以促進(jìn)制造業(yè)高端化、智能化、綠色化發(fā)展，并明確提出，到2027年工業(yè)領(lǐng)域設(shè)備投資規(guī)模較2023年增長25%以上。據(jù)工業(yè)和信息化部估計(jì)，預(yù)計(jì)2025～2027年工業(yè)領(lǐng)域在建和年內(nèi)開工項(xiàng)目將拉動(dòng)投資超過11萬億元。[4]

面對新質(zhì)生產(chǎn)力與新型工業(yè)化發(fā)展資金需求持續(xù)增長的形勢，作為重要主體的科技創(chuàng)新型企業(yè)（以下簡稱“科創(chuàng)企業(yè)”）發(fā)展始終存在融資難、融資慢等痛點(diǎn)。國內(nèi)金融市場長期以間接融資為主，據(jù)中國人民銀行統(tǒng)計(jì)，2024年中國社會(huì)融資規(guī)模增量32.26萬億元，其中過半數(shù)由新增人民幣貸款構(gòu)成（17.05萬億元），企業(yè)債券凈融資和非金融企業(yè)境內(nèi)股票融資新增規(guī)模僅分別為1.91萬億元和0.29萬億元。[5]然而，科創(chuàng)企業(yè)具有研發(fā)投入多、資金需求大、收益不確定性高、抵押資產(chǎn)少等特征，很難通過間接融資獲取足額資金。相比之下，資本市場直接融資中的股權(quán)融資不會(huì)增加企業(yè)債務(wù)負(fù)擔(dān)，且股票市場投資者對高風(fēng)險(xiǎn)、高收益的追求與科創(chuàng)企業(yè)的運(yùn)營模式也較為契合。因此，推進(jìn)新質(zhì)生產(chǎn)力與新型工業(yè)化的發(fā)展，資本市場大有可為。具體而言，健全的資本市場體系能夠吸引更多投資者，并通過私募股權(quán)投資（PE）和創(chuàng)業(yè)投資（VC）等多元化直接融資渠道，運(yùn)用市場力量而非單純利用政策引導(dǎo)資本要素流向科技創(chuàng)新領(lǐng)域，在培育新質(zhì)生產(chǎn)力的同時(shí)促進(jìn)全產(chǎn)業(yè)的轉(zhuǎn)型升級，為實(shí)現(xiàn)新型工業(yè)化打下堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。

資本市場服務(wù)新質(zhì)生產(chǎn)力與新型工業(yè)化的現(xiàn)狀

世界經(jīng)濟(jì)發(fā)展歷程表明，資本市場是大國經(jīng)濟(jì)崛起的重要支撐。[6]隨著新質(zhì)生產(chǎn)力向縱深發(fā)展和新型工業(yè)化的持續(xù)推進(jìn)，資本市場發(fā)揮的作用愈發(fā)重要；反過來，新質(zhì)生產(chǎn)力和新型工業(yè)化也逐漸成為資本市場高質(zhì)量發(fā)展的關(guān)鍵著力點(diǎn)。[7]作為暢通“資本-科技”“資本-產(chǎn)業(yè)”“科技-產(chǎn)業(yè)”影響鏈條的關(guān)鍵樞紐，資本市場無論是在服務(wù)新質(zhì)生產(chǎn)力與新型工業(yè)化方面，還是在促進(jìn)新質(zhì)生產(chǎn)力與新型工業(yè)化之間的契合互動(dòng)方面，均需要發(fā)揮更大的作用。

資本市場亟需以新質(zhì)生產(chǎn)力和新型工業(yè)化為重要方向進(jìn)一步全面深化改革。2024年以來，中國資本市場進(jìn)一步全面深化改革的積極信號(hào)持續(xù)釋放，資本市場的監(jiān)管理念與生態(tài)環(huán)境正在發(fā)生深刻變化。[8]2024年4月《國務(wù)院關(guān)于加強(qiáng)監(jiān)管防范風(fēng)險(xiǎn)推動(dòng)資本市場高質(zhì)量發(fā)展的若干意見》（即新“國九條”）提出，要“以強(qiáng)監(jiān)管、防風(fēng)險(xiǎn)、促高質(zhì)量發(fā)展為主線，以完善資本市場基礎(chǔ)制度為重點(diǎn)，更好發(fā)揮資本市場功能作用”。[9]2024年7月黨的二十屆三中全會(huì)提出，要“健全投資和融資相協(xié)調(diào)的資本市場功能，防風(fēng)險(xiǎn)、強(qiáng)監(jiān)管，促進(jìn)資本市場健康穩(wěn)定發(fā)展”。[10]同年12月召開的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議提出，要“深化資本市場投融資綜合改革，打通中長期資金入市卡點(diǎn)堵點(diǎn)，增強(qiáng)資本市場制度的包容性、適應(yīng)性”。[11]2025年3月中國證監(jiān)會(huì)進(jìn)一步強(qiáng)調(diào)，要“以深化投融資綜合改革為牽引，全面啟動(dòng)實(shí)施新一輪資本市場改革，推動(dòng)各項(xiàng)改革舉措平穩(wěn)落地，取得可感可及的改革成果”。[12]以上方針政策不僅表明新一輪資本市場改革的必要性與緊迫性，還將投融資綜合改革置于核心位置。

深化投融資綜合改革的重點(diǎn)在于提高資本市場服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的能力和效率，融資端要完善直接融資體系，投資端要提振各類投資者的信心與熱情。[13]隨著中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展模式向發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力轉(zhuǎn)換并向推進(jìn)新型工業(yè)化邁進(jìn)，無論是從科技創(chuàng)新主體的融資需求和困境角度來看，還是從中國資本市場與西方成熟資本市場在服務(wù)科技創(chuàng)新方面的差距來看，資本市場都需要承擔(dān)更加重要的責(zé)任。

新質(zhì)生產(chǎn)力板塊的上市公司大多屬于技術(shù)密集型和資金密集型企業(yè)，呈現(xiàn)低負(fù)債、高成長特征。此外，科創(chuàng)企業(yè)細(xì)分賽道多元且各自具備特有優(yōu)勢，例如，人工智能產(chǎn)業(yè)研發(fā)強(qiáng)度大、生物技術(shù)和新能源產(chǎn)業(yè)成長性優(yōu)勢明顯、新材料產(chǎn)業(yè)戰(zhàn)略性和先導(dǎo)性強(qiáng)、高端制造業(yè)經(jīng)營資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率高等。以上優(yōu)勢有助于從投融資兩端活躍、壯大資本市場，從投資端來看，科創(chuàng)企業(yè)的優(yōu)勢有助于促進(jìn)廣大投資者特別是專業(yè)機(jī)構(gòu)投資者加大持倉力度，為資本市場注入新動(dòng)能，進(jìn)一步活躍、壯大資本市場；從融資端來看，資本市場以支持優(yōu)質(zhì)科創(chuàng)企業(yè)為重點(diǎn)服務(wù)新質(zhì)生產(chǎn)力，有助于增強(qiáng)資本市場制度包容性和適應(yīng)性，提升資本市場服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的能力。

新質(zhì)生產(chǎn)力聚焦人工智能、生物技術(shù)、新能源、新材料、高端制造業(yè)等戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)和未來產(chǎn)業(yè)，這些前沿產(chǎn)業(yè)發(fā)展前景廣闊，是推進(jìn)新型工業(yè)化的重要著力點(diǎn)。工業(yè)不僅是服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展的重中之重，與資本市場之間的聯(lián)系也十分緊密。就A股市場而言，據(jù)Wind統(tǒng)計(jì)，截至2025年3月21日，我國所有A股上市公司中工業(yè)企業(yè)數(shù)量占比超過七成，市值占比超過五成。[14]因此，新型工業(yè)化的推進(jìn)有望為資本市場迎來新一輪上漲周期提供重要支撐。

資本市場對科技創(chuàng)新的支持力度持續(xù)提升。近年來，資本市場不斷強(qiáng)化支持新質(zhì)生產(chǎn)力和服務(wù)新型工業(yè)化的擔(dān)當(dāng)作為，逐步完善相關(guān)政策體系。2024年以來，國務(wù)院印發(fā)新“國九條”，配套中國證券監(jiān)督管理委員會(huì)（簡稱中國證監(jiān)會(huì)）《資本市場服務(wù)科技企業(yè)高水平發(fā)展的十六項(xiàng)措施》（簡稱“科技十六條”）、《關(guān)于深化科創(chuàng)板改革 服務(wù)科技創(chuàng)新和新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展的八條措施》（簡稱“科創(chuàng)板八條”）、《關(guān)于深化上市公司并購重組市場改革的意見》（簡稱“并購六條”）等措施，逐步形成以新“國九條”為主體，配套多項(xiàng)措施的“1＋N”政策體系。我國資本市場在科創(chuàng)企業(yè)股債融資、完善支持科技創(chuàng)新配套制度、完善發(fā)行承銷制度、提高科創(chuàng)企業(yè)并購重組便利度等方面持續(xù)推出新措施，優(yōu)先支持開展關(guān)鍵核心技術(shù)攻關(guān)的科技型企業(yè)，對新產(chǎn)業(yè)新業(yè)態(tài)新技術(shù)的包容性、適應(yīng)性明顯增強(qiáng)，促進(jìn)金融資源向支持新質(zhì)生產(chǎn)力和服務(wù)新型工業(yè)化領(lǐng)域集聚。在此基礎(chǔ)上，2025年2月中國證監(jiān)會(huì)發(fā)布《關(guān)于資本市場做好金融“五篇大文章”的實(shí)施意見》，針對資本市場服務(wù)科技型企業(yè)的各個(gè)環(huán)節(jié)提出具體舉措，進(jìn)一步將此前發(fā)行上市、并購重組、私募股權(quán)創(chuàng)投基金和債券融資等方面行之有效的改革措施制度化，同時(shí)緊跟國內(nèi)外科技發(fā)展新形勢新要求推出新的改革措施，助力資本市場更加精準(zhǔn)高效支持科技創(chuàng)新。

在以上政策“組合拳”的作用下，我國股權(quán)融資和債券融資持續(xù)向科創(chuàng)企業(yè)傾斜。股權(quán)融資方面，據(jù)Wind統(tǒng)計(jì)，2024年我國共有102家上市公司在科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板、北交所首次公開發(fā)行（IPO）上市，實(shí)現(xiàn)股權(quán)融資662.80億元，其中IPO家數(shù)占比約78%，融資金額占比約63%；另據(jù)中國證監(jiān)會(huì)披露，上述各板塊新上市公司中高新技術(shù)企業(yè)占比均超過9成。債券融資方面，中國證券業(yè)協(xié)會(huì)披露數(shù)據(jù)顯示，2024年券商承銷科技創(chuàng)新公司債券539只（同比增長約61%），累計(jì)融資6136.86億元（同比增長約68%）。

結(jié)合現(xiàn)實(shí)來看，資本市場通過直接融資為科創(chuàng)企業(yè)擴(kuò)展業(yè)務(wù)規(guī)模、推進(jìn)技術(shù)創(chuàng)新提供的支持力度明顯加大。例如，與低空經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)的低空基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、低空飛行器制造、低空運(yùn)營服務(wù)、低空飛行保障等多家企業(yè)已在A股市場上市并實(shí)現(xiàn)快速發(fā)展。截至2024年3月21日收盤，70只納入Wind統(tǒng)計(jì)口徑的低空經(jīng)濟(jì)概念股總市值約1.28萬億元，較去年同期上漲約18%。

資本市場能夠通過雙向激勵(lì)機(jī)制支持新質(zhì)生產(chǎn)力與新型工業(yè)化。資本市場既能激發(fā)新質(zhì)生產(chǎn)力企業(yè)的創(chuàng)新活力，提升其運(yùn)營效率，加速創(chuàng)新要素的培育進(jìn)程，為新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展提供更加有力的支撐；又能通過資源優(yōu)化配置，激勵(lì)創(chuàng)新要素向新型工業(yè)化重點(diǎn)領(lǐng)域集聚，促進(jìn)新質(zhì)生產(chǎn)力與新型工業(yè)化之間的契合互動(dòng)。《中國上市公司2022年發(fā)展統(tǒng)計(jì)報(bào)告》《中國上市公司2023年發(fā)展統(tǒng)計(jì)報(bào)告》相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，2012～2023年A股市場上市公司研發(fā)投入規(guī)模擴(kuò)大了7.4倍，上市公司研發(fā)投入占全國研發(fā)總投入的比重實(shí)現(xiàn)“翻一番”，A股市場對企業(yè)創(chuàng)新要素培育力度的正向激勵(lì)作用持續(xù)增強(qiáng)（見圖1）。創(chuàng)新要素向新型工業(yè)化領(lǐng)域集聚加速了高端制造業(yè)規(guī)模擴(kuò)張步伐，據(jù)中國上市公司協(xié)會(huì)《中國上市公司高端制造業(yè)發(fā)展報(bào)告（2024）》披露，2019～2023年我國高端制造業(yè)上市公司資產(chǎn)總額穩(wěn)步快速增長，5年復(fù)合增長率約17%。

資本市場服務(wù)新質(zhì)生產(chǎn)力與新型工業(yè)化的機(jī)制與短板

厘清資本市場服務(wù)新質(zhì)生產(chǎn)力與新型工業(yè)化的功能渠道，有助于精準(zhǔn)把握資本市場全面深化改革的卡點(diǎn)與堵點(diǎn)，并進(jìn)一步明確資本市場未來的主要改革方向。結(jié)合我國資本市場、新質(zhì)生產(chǎn)力與新型工業(yè)化發(fā)展實(shí)際情況，資本市場促進(jìn)新質(zhì)生產(chǎn)力與新型工業(yè)化發(fā)展的主要機(jī)制包括資源配置、價(jià)值發(fā)現(xiàn)、風(fēng)險(xiǎn)保障和制度完善四個(gè)方面，且以上四個(gè)方面均面臨一些現(xiàn)實(shí)問題，存在短板與不足。

資源配置渠道。新質(zhì)生產(chǎn)力的發(fā)展需要新型生產(chǎn)關(guān)系與之相適應(yīng)，探索并構(gòu)建與新質(zhì)生產(chǎn)力相適應(yīng)的生產(chǎn)關(guān)系，可以為新型工業(yè)化的穩(wěn)步推進(jìn)營造優(yōu)良環(huán)境。新型生產(chǎn)關(guān)系的形成離不開先進(jìn)優(yōu)質(zhì)生產(chǎn)要素的順暢流動(dòng)，這就需要進(jìn)一步深化金融體制改革，尤其是發(fā)揮資本市場直接融資的重要作用。據(jù)中國上市公司協(xié)會(huì)披露，2024年前三季度創(chuàng)業(yè)板、科創(chuàng)板和北交所企業(yè)研發(fā)投入持續(xù)加大，研發(fā)經(jīng)費(fèi)投入強(qiáng)度分別為4.74%、9.94%、4.73%，[15]明顯高于中國主要企業(yè)的平均水平，[16]資本市場在資源配置方面的優(yōu)勢已經(jīng)開始顯現(xiàn)。

資本市場對資源配置的優(yōu)化大體包括兩個(gè)方面：資源匹配和資源整合。從資源匹配來看，資本市場能夠?yàn)樯鲜衅髽I(yè)提供高效的資源對接服務(wù)，通過價(jià)格信號(hào)精準(zhǔn)匹配創(chuàng)新要素在不同時(shí)間上、空間內(nèi)和在企業(yè)發(fā)展不同生命周期的資金需求，進(jìn)而引導(dǎo)各類資源要素向科技創(chuàng)新集聚。中長期股權(quán)、中長期債券、創(chuàng)業(yè)投資等工具對科創(chuàng)企業(yè)短期出現(xiàn)的經(jīng)營虧損與波動(dòng)具有一定容忍度，這增加了資金供應(yīng)與科創(chuàng)企業(yè)發(fā)展周期的匹配度。良好的資源匹配有助于暢通“科技-產(chǎn)業(yè)-金融”良性循環(huán)，支持新質(zhì)生產(chǎn)力與新型工業(yè)化。從資源整合來看，借助資本市場平臺(tái)，上市科創(chuàng)企業(yè)能夠通過戰(zhàn)略合作、并購重組等形式，整合產(chǎn)業(yè)鏈、供應(yīng)鏈、創(chuàng)新鏈、資金鏈和人才鏈，促進(jìn)市場、技術(shù)、人才等優(yōu)質(zhì)資源的優(yōu)化配置，提升行業(yè)集中度與競爭力，助力形成良好的科技創(chuàng)新生態(tài)系統(tǒng)。

當(dāng)前資源配置渠道的卡點(diǎn)和堵點(diǎn)包括以下幾個(gè)方面。第一，中國金融體系以間接融資為主，直接融資占比偏低，對科創(chuàng)企業(yè)的支持力度有待加強(qiáng)。根據(jù)人民銀行2024年社會(huì)融資規(guī)模存量統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)報(bào)告顯示，2024年底社會(huì)融資規(guī)模存量為408.34萬億元，其中對實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)放的人民幣貸款余額為252.53萬億元，占比約62%；而企業(yè)債券余額和非金融企業(yè)境內(nèi)股票余額僅分別為32.30萬億元和11.72萬億元，合計(jì)占比不到11%。[17]

第二，股權(quán)投資機(jī)構(gòu)“耐心”不足。[18]與國外成熟資本市場相比，中國股權(quán)投資起步較晚，投資理念成熟度相對不足，投資機(jī)構(gòu)傾向于追求短期利益并盡早退出，在投資策略上一般傾向于投資處于成長期和成熟期的企業(yè)，對于“投早投小”積極性不高。2024年三季度末保險(xiǎn)公司、社?；?、企業(yè)年金、基金和基金管理公司（含公募基金和基金專戶）這四類主要的中長期資金持股市值僅約占A股總市值的5%，[19]遠(yuǎn)不及海外成熟資本市場高于20%的水平，[20]中長期資金對創(chuàng)新資本形成、新質(zhì)生產(chǎn)力和新型工業(yè)化發(fā)展的支持力度亟待加大。此外，國資背景資金在股權(quán)投資基金募資來源中占比偏高也是影響股權(quán)投資機(jī)構(gòu)“耐心”的重要原因。清科研究中心《2024年中國股權(quán)投資市場研究報(bào)告》顯示，2024年中國股權(quán)投資市場全部參投機(jī)構(gòu)中，國資背景投資機(jī)構(gòu)總投資金額占比高達(dá)57.1%，10億元以上規(guī)模創(chuàng)業(yè)投資基金中由國資背景管理人管理的人民幣基金規(guī)模超過70%。[21]不同于民間資金，國有資產(chǎn)存在保值增值的剛性約束，具有天然的避險(xiǎn)屬性，在投資決策方面受到返投比例限制，因而難以像民間資金那樣機(jī)動(dòng)靈活，在“投早投小”方面往往顧慮重重，這在很大程度上阻礙了資本長期穩(wěn)健投資“耐心”的養(yǎng)成。

價(jià)值發(fā)現(xiàn)渠道。資本市場具有獨(dú)特的價(jià)值發(fā)現(xiàn)功能，能夠?qū)萍紕?chuàng)新成果的價(jià)值進(jìn)行合理評估。通過市場化的價(jià)格機(jī)制，資本市場能夠圍繞企業(yè)的整體投資價(jià)值形成綜合價(jià)格信號(hào)，促進(jìn)創(chuàng)新成果的價(jià)值顯性化，進(jìn)而形成市場對科創(chuàng)企業(yè)的技術(shù)潛力、商業(yè)模式、盈利能力與發(fā)展前景的預(yù)期。對于具備良好發(fā)展預(yù)期的科創(chuàng)企業(yè)，資本市場的價(jià)值發(fā)現(xiàn)功能能夠通過市場化定價(jià)機(jī)制精準(zhǔn)評估科技創(chuàng)新成果的產(chǎn)業(yè)化潛力，借助股債、并購重組及股權(quán)激勵(lì)等多元化工具，動(dòng)態(tài)反映人才、技術(shù)、數(shù)據(jù)等新質(zhì)生產(chǎn)力要素的組合效益，進(jìn)而引導(dǎo)資源向新質(zhì)生產(chǎn)力集中，推動(dòng)創(chuàng)新成果向新質(zhì)生產(chǎn)力轉(zhuǎn)化，并通過產(chǎn)業(yè)鏈整合和現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系重構(gòu)，為新型工業(yè)化提供持續(xù)動(dòng)能。例如，隨著深度求索（DeepSeek）的橫空出世，未來人工智能（AI）的估值溢價(jià)將更多反映市場對算法效率而非算法數(shù)量的預(yù)期，這意味著在資本市場中那些技術(shù)創(chuàng)新純度更高、算力泡沫化程度更小的人工智能企業(yè)將受到更多青睞，而這些更加優(yōu)質(zhì)的人工智能企業(yè)將有利于新質(zhì)生產(chǎn)力與新型工業(yè)化的提質(zhì)增效。

資本市場在發(fā)揮價(jià)值發(fā)現(xiàn)渠道作用的過程中，存在以下卡點(diǎn)和堵點(diǎn)：一是價(jià)值難以被發(fā)現(xiàn)，即知識(shí)產(chǎn)權(quán)存在“評估難”問題；二是善于發(fā)現(xiàn)價(jià)值的主體相對不足，即專業(yè)機(jī)構(gòu)投資者占比不高。

知識(shí)產(chǎn)權(quán)評估方面，科創(chuàng)企業(yè)的核心資產(chǎn)主要是人才和知識(shí)產(chǎn)權(quán)等無形資產(chǎn)，知識(shí)產(chǎn)權(quán)的客觀評估是體現(xiàn)科創(chuàng)企業(yè)價(jià)值的關(guān)鍵環(huán)節(jié)。然而，長期以來，知識(shí)產(chǎn)權(quán)評估和交易市場尚不成熟，這給知識(shí)產(chǎn)權(quán)質(zhì)押融資帶來不小的阻礙。目前中國缺乏專門從事知識(shí)產(chǎn)權(quán)評估的專業(yè)機(jī)構(gòu)，市場上知識(shí)產(chǎn)權(quán)評估仍然依賴第三方機(jī)構(gòu)出具的結(jié)果，評估標(biāo)準(zhǔn)不統(tǒng)一且評估結(jié)果缺乏廣泛認(rèn)同。這不僅會(huì)導(dǎo)致現(xiàn)有金融體系很難對知識(shí)產(chǎn)權(quán)的質(zhì)押融資提供足夠支持，增加了科創(chuàng)企業(yè)間接融資的難度，還會(huì)影響科創(chuàng)企業(yè)資產(chǎn)價(jià)值的界定，降低科創(chuàng)企業(yè)借助資本市場募集資金的合理性和可行性。這一系列問題可能會(huì)削弱資本市場的價(jià)值發(fā)現(xiàn)功能，降低科創(chuàng)企業(yè)的吸引力，進(jìn)而制約資本市場通過直接融資對科創(chuàng)企業(yè)的支持力度。

投資者結(jié)構(gòu)方面，與個(gè)人投資者相比，機(jī)構(gòu)投資者一般具備專業(yè)的研究團(tuán)隊(duì)和豐富的投資經(jīng)驗(yàn)，具有資金實(shí)力厚、專業(yè)素質(zhì)高、信息處理速度快、投資分析能力和風(fēng)險(xiǎn)承受能力強(qiáng)等特點(diǎn)，在開展長期投資與價(jià)值投資方面具有明顯優(yōu)勢，能夠助力優(yōu)質(zhì)科創(chuàng)企業(yè)的價(jià)值發(fā)現(xiàn)并更好支持創(chuàng)新企業(yè)發(fā)展。然而，A股市場專業(yè)機(jī)構(gòu)投資者持股市值占比明顯低于海外成熟資本市場相關(guān)占比。2021～2023年A股專業(yè)市場機(jī)構(gòu)投資者持股市值占比在20%左右徘徊，而美國股市這一比例常年維持在60%左右。[22]此外，近年來不少A股市場機(jī)構(gòu)投資者呈現(xiàn)忽視基本面、熱衷投機(jī)和“追漲殺跌”的散戶化特征，這可能會(huì)進(jìn)一步導(dǎo)致A股市場價(jià)值發(fā)現(xiàn)聚焦失真。[23]

風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)渠道?？苿?chuàng)企業(yè)特別是處于初創(chuàng)期的科創(chuàng)企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)偏高，未來發(fā)展不確定性較大。資本市場能夠通過提供多元化風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)機(jī)制，降低科創(chuàng)企業(yè)投資風(fēng)險(xiǎn)，激勵(lì)資金流向支持科技創(chuàng)新的相關(guān)領(lǐng)域，為科技創(chuàng)新與產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)化提供保障，促進(jìn)新質(zhì)生產(chǎn)力和新型工業(yè)化發(fā)展。對科創(chuàng)企業(yè)而言，資本市場分擔(dān)創(chuàng)新風(fēng)險(xiǎn)的主要形式包括風(fēng)險(xiǎn)分散、風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)、風(fēng)險(xiǎn)對沖、政策助力與投資退出。風(fēng)險(xiǎn)分散是指PE／VC能夠通過投資多個(gè)創(chuàng)新項(xiàng)目形成組合，分散創(chuàng)新投資風(fēng)險(xiǎn)；風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)是指風(fēng)險(xiǎn)較高的科創(chuàng)企業(yè)能夠通過支付更高融資成本（例如，高收益?zhèn)┪L(fēng)險(xiǎn)偏好匹配的投資者；風(fēng)險(xiǎn)對沖是指科創(chuàng)企業(yè)利用金融衍生品對沖科技創(chuàng)新或產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型所需原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)（例如，芯片制造商通過提前買入工業(yè)硅期貨進(jìn)行套期保值，保障研發(fā)投入穩(wěn)定性）；政策助力是指政府通過設(shè)立專項(xiàng)市場（例如，科創(chuàng)板和北交所）、國家融資擔(dān)?；鸬确绞教岣邔苿?chuàng)企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)與補(bǔ)償力度；投資退出是指投資機(jī)構(gòu)出于資本增值或止損的目的，通過IPO、股權(quán)轉(zhuǎn)讓、回購、并購等手段從科創(chuàng)項(xiàng)目中回收資本?？偠灾?，完善的退出機(jī)制和通暢的退出渠道對于充分發(fā)揮資本市場風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)作用意義重大。

風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)渠道的短板主要包括兩個(gè)方面。其一，股權(quán)投資退出機(jī)制不成熟、退出渠道不順暢。中國股權(quán)投資基金的退出常年高度依賴IPO上市，其他退出手段發(fā)展相對滯后。盡管近年來中國股權(quán)投資機(jī)構(gòu)積極尋求多元化退出途徑，股權(quán)轉(zhuǎn)讓、回購?fù)顺霭咐龜?shù)量快速增長，但是自2023年8月中國證監(jiān)會(huì)提出“階段性收緊IPO節(jié)奏”和2024年新“國九條”進(jìn)一步提高IPO上市準(zhǔn)入門檻以后，IPO出現(xiàn)階段性收緊，通過IPO退出的機(jī)構(gòu)數(shù)量明顯下降，收獲的發(fā)行賬面價(jià)值更是幾近減半，股權(quán)投資退出壓力不降反升。清科研究中心數(shù)據(jù)表明，2024年股權(quán)轉(zhuǎn)讓和回購?fù)顺霭咐龜?shù)為2083筆，較上年增長33%，自2018年以來案例數(shù)首次超越IPO退出案例數(shù)（1333筆）；同期投資機(jī)構(gòu)通過IPO退出機(jī)構(gòu)數(shù)下降31%，收獲發(fā)行賬面價(jià)值驟減51%。受IPO退出通道收緊影響，處于退出期和延長期的股權(quán)投資基金數(shù)量居高不下，2024年底共計(jì)2.96萬只，基金規(guī)模16.29萬億元，超過處于投資期基金數(shù)量（2.75萬只）和規(guī)模（10.62萬億元），資金退出需求明顯大于投資需求。退出積壓“堰塞湖”不僅使股權(quán)投資資金流動(dòng)性大規(guī)模受限，還加劇了市場避險(xiǎn)情緒，削弱股權(quán)投資基金對戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)和科創(chuàng)企業(yè)的支持作用。

其二，資本市場違法違規(guī)現(xiàn)象屢禁不絕，投資者合法權(quán)益保護(hù)面臨挑戰(zhàn)。“投資者是市場之本，保護(hù)投資者合法權(quán)益是證券監(jiān)管的首要任務(wù)”，[24]在資本市場發(fā)展中處于核心地位，有效保障投資者合法權(quán)益是資本市場發(fā)揮風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)機(jī)制的重要前提。然而，近年來資本市場違法違規(guī)行為屢禁不止，自金融監(jiān)管貫徹落實(shí)“長牙帶刺、有棱有角”和證券違法犯罪活動(dòng)“零容忍”要求以來，查處眾多違法違規(guī)典型案例。國浩金融證券合規(guī)業(yè)務(wù)委員會(huì)暨法律研究中心對中國證監(jiān)會(huì)和36家地方證監(jiān)局官方公開信息進(jìn)行整理后發(fā)現(xiàn)，2024年證券監(jiān)管部門針對市場違法違規(guī)行為共作出行政處罰決定539件，與2023年數(shù)量持平并遠(yuǎn)大于2022年的384件，案件主要涉及信息披露違法（219件）、內(nèi)幕交易（111件）和市場操縱（38件）。[25]資本市場違法違規(guī)行為嚴(yán)重?fù)p害投資者和交易者利益，擾亂市場秩序，不利于資本市場的平穩(wěn)運(yùn)行與風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)機(jī)制發(fā)揮。

制度完善渠道。資本市場基礎(chǔ)制度體系建設(shè)涵蓋證券發(fā)行上市、信息披露、登記結(jié)算、交易、退出、投資者保護(hù)等方面的內(nèi)容，旨在增強(qiáng)多層次市場體系包容性、投融資發(fā)展協(xié)同性、監(jiān)管執(zhí)法的有效性和市場基礎(chǔ)制度的適配性。從服務(wù)新質(zhì)生產(chǎn)力和新型工業(yè)化角度來看，完善資本市場基礎(chǔ)制度體系，有助于增強(qiáng)資本市場對科技創(chuàng)新的包容性與適應(yīng)性，進(jìn)而充分發(fā)揮資本市場功能，引導(dǎo)更多資源要素向新質(zhì)生產(chǎn)力集聚，更好服務(wù)制造強(qiáng)國建設(shè)與新型工業(yè)化。

結(jié)合現(xiàn)實(shí)來看，服務(wù)新質(zhì)生產(chǎn)力與新型工業(yè)化是監(jiān)管層堅(jiān)持深化關(guān)鍵制度改革的重要內(nèi)容。資本市場“1＋N”制度體系的逐步完善有助于深化多層次、多主體、多領(lǐng)域等立體化資本市場制度改革，也有助于增強(qiáng)資本市場對新產(chǎn)業(yè)新業(yè)態(tài)新技術(shù)的包容性，推動(dòng)科技創(chuàng)新、綠色發(fā)展、國有資產(chǎn)和國企（簡稱“國資國企”）改革等國家戰(zhàn)略實(shí)施，促進(jìn)新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展。對此，中國證券監(jiān)督管理委員會(huì)主席吳清強(qiáng)調(diào)，“未來將繼續(xù)遵循法治化市場化方向全面深化改革，以支持優(yōu)質(zhì)創(chuàng)新企業(yè)為重點(diǎn)，深化資本市場投融資綜合改革，破解制約市場功能發(fā)揮的重點(diǎn)難點(diǎn)問題，進(jìn)一步增強(qiáng)資本市場制度競爭力，更好服務(wù)新產(chǎn)業(yè)新技術(shù)新業(yè)態(tài)，有效促進(jìn)新質(zhì)生產(chǎn)力的發(fā)展”。[26]

現(xiàn)階段資本市場基礎(chǔ)制度體系建設(shè)仍然存在短板，包括以下幾方面：盡管在資本市場“1＋N”政策體系多項(xiàng)措施加速落地的帶動(dòng)下，資本市場進(jìn)一步全面深化改革初見成效，但是在政策協(xié)調(diào)、配套措施、監(jiān)督機(jī)制等方面仍有不小提升空間。政策協(xié)調(diào)方面，資本市場多項(xiàng)改革舉措的相繼出臺(tái)與落地加劇了不同制度之間關(guān)聯(lián)的復(fù)雜性，制度體系的銜接與協(xié)調(diào)將是未來提升資本市場改革質(zhì)效的重難點(diǎn)，包括投資端改革與融資端之間的協(xié)調(diào)、提升市場活力與強(qiáng)化市場監(jiān)管之間的協(xié)調(diào)、推動(dòng)市場短期調(diào)整與長期穩(wěn)定之間的協(xié)調(diào)、為科創(chuàng)企業(yè)提供融資便利與提升科創(chuàng)企業(yè)總體質(zhì)量之間的協(xié)調(diào)等。配套措施方面，隨著改革措施相繼落地，一些措施仍然缺少嚴(yán)謹(jǐn)、完備、切實(shí)可行的配套法律制度與管理?xiàng)l例，這可能會(huì)降低改革的實(shí)際效果。監(jiān)督機(jī)制方面，現(xiàn)階段資本市場深化改革各項(xiàng)措施在實(shí)際落地過程中的監(jiān)督機(jī)制仍不夠健全。例如，在A股市場全面實(shí)行注冊制過程中，科創(chuàng)企業(yè)上市仍然缺乏有效監(jiān)督，長期資金比重不高、中介機(jī)構(gòu)督導(dǎo)不力、低質(zhì)企業(yè)“帶病闖關(guān)”、科技股估值定價(jià)泡沫甚至違規(guī)減持套現(xiàn)等問題依舊存在。

資本市場服務(wù)新質(zhì)生產(chǎn)力與新型工業(yè)化的實(shí)施路徑

加大對耐心資本的培育力度。作為追求長期投資、價(jià)值投資和穩(wěn)健投資的資本，耐心資本是發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力進(jìn)而推進(jìn)新型工業(yè)化的重要助力。從行動(dòng)路徑上看，壯大耐心資本可以從激活存量與擴(kuò)大增量兩個(gè)方面開展。

激活存量方面，要重點(diǎn)將國資背景資金培育為耐心資本?？紤]到具有天然避險(xiǎn)屬性的國資背景資金占比偏高是影響資本“耐心”養(yǎng)成的重要因素，要健全國有資本績效評價(jià)制度。尤其是對于投資風(fēng)險(xiǎn)偏高的科技創(chuàng)新領(lǐng)域，更要著力完善符合行業(yè)特點(diǎn)和發(fā)展規(guī)律的管理體制和盡職合規(guī)責(zé)任豁免機(jī)制，在放寬規(guī)模限制、提高出資比例、注重整體業(yè)績、完善長周期考核、明確盡職免責(zé)容錯(cuò)條件等方面為國資背景資金提供足夠的政策支持。同時(shí)，相關(guān)部委要進(jìn)一步加強(qiáng)資金與創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目的對接機(jī)制，為投資機(jī)構(gòu)推薦優(yōu)質(zhì)且符合戰(zhàn)略導(dǎo)向的科創(chuàng)項(xiàng)目，鼓勵(lì)國資背景股權(quán)投資基金“投早、投小、投長期、投硬科技”，擺脫“不會(huì)投、不敢投、怕投錯(cuò)”的困境，使其發(fā)揮長期耐心資本作用。

擴(kuò)大增量方面，應(yīng)考慮通過輸入“新鮮血液”培育新型耐心資本。要積極響應(yīng)中央金融辦、中國證監(jiān)會(huì)等六部委聯(lián)合印發(fā)的《關(guān)于推動(dòng)中長期資金入市工作的實(shí)施方案》要求，加大商業(yè)保險(xiǎn)資金、社會(huì)保障基金、基本養(yǎng)老保險(xiǎn)基金和企（職）業(yè)年金、銀行理財(cái)、信托資金等中長期資金入市力度，并通過完善相關(guān)投資管理機(jī)制、改善投資運(yùn)作水平、降低綜合費(fèi)率等方式保持中長期資金入市穩(wěn)定性與連貫性。其中，對于各類保險(xiǎn)資金，監(jiān)管部門應(yīng)積極論證并著力提升保險(xiǎn)資金投資科技創(chuàng)新類創(chuàng)業(yè)投資基金集中度的比例上限，更好引導(dǎo)保險(xiǎn)資金加大在科技創(chuàng)新領(lǐng)域的配置力度。對于銀行理財(cái)和信托資金，金融監(jiān)管部門應(yīng)適當(dāng)允許資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)在投資一些優(yōu)質(zhì)創(chuàng)業(yè)投資基金時(shí)，不被視作一層資產(chǎn)管理產(chǎn)品，避免其受到“資管新規(guī)”中關(guān)于資產(chǎn)管理產(chǎn)品向下投資規(guī)定的約束。政府引導(dǎo)基金、產(chǎn)業(yè)基金也要發(fā)揮更大的示范作用，突出政策導(dǎo)向功能，引導(dǎo)各類中長期資金流向關(guān)鍵技術(shù)領(lǐng)域。此外，還要抓好《外國投資者對上市公司戰(zhàn)略投資管理辦法》的落實(shí)，放寬科技創(chuàng)新領(lǐng)域外資準(zhǔn)入限制，引導(dǎo)優(yōu)質(zhì)中長期外資來華展業(yè)。

增強(qiáng)資本市場對科技創(chuàng)新的包容性與適配性。資本市場在服務(wù)科技創(chuàng)新方面具有天然且獨(dú)特的優(yōu)勢，因此要積極融入科技創(chuàng)新新型舉國體制，切實(shí)推動(dòng)“科技十六條”“科創(chuàng)板八條”等落實(shí)落地，多措并舉提升資本市場對科技創(chuàng)新、綠色發(fā)展和傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級的服務(wù)能力。結(jié)合當(dāng)前資本市場服務(wù)新質(zhì)生產(chǎn)力與新型工業(yè)化的現(xiàn)狀與問題，需要重點(diǎn)從以下方面尋求提升。

一是從上市準(zhǔn)入端為科創(chuàng)企業(yè)提供更多便利。針對科創(chuàng)企業(yè)準(zhǔn)入問題，中國證監(jiān)會(huì)明確表示，“堅(jiān)持有效市場和有為政府相結(jié)合，聚焦科技創(chuàng)新活躍、體現(xiàn)新質(zhì)生產(chǎn)力方向的領(lǐng)域，用好‘綠色通道’、未盈利企業(yè)上市等制度，穩(wěn)妥實(shí)施科創(chuàng)板第五套上市標(biāo)準(zhǔn)等更具包容性的發(fā)行上市制度，更精準(zhǔn)支持優(yōu)質(zhì)科技企業(yè)發(fā)行上市”。[27]對科創(chuàng)屬性強(qiáng)、市場潛力大但是尚未盈利的新質(zhì)生產(chǎn)力企業(yè)而言，資本市場的支持尤為關(guān)鍵。為更好支持科創(chuàng)企業(yè)上市，須緊密圍繞“科技十六條”提及的相關(guān)舉措進(jìn)行提升。在融資“綠色通道”構(gòu)建方面，要采取多項(xiàng)措施實(shí)現(xiàn)對優(yōu)質(zhì)未盈利科創(chuàng)企業(yè)的精準(zhǔn)識(shí)別，手段包括但不限于完善上市“預(yù)溝通”機(jī)制、審核過程中積極尋求行業(yè)相關(guān)部門意見、完善未盈利企業(yè)持續(xù)經(jīng)營能力評價(jià)體系，等等。在統(tǒng)籌資本市場各板塊功能方面，隨著全面注冊制改革的落地，要進(jìn)一步明確主板、創(chuàng)業(yè)板、科創(chuàng)板、北交所、新三板在支持科創(chuàng)企業(yè)方面的差異化定位，可以考慮根據(jù)各類科創(chuàng)企業(yè)在不同板塊實(shí)際上市情況，對各板塊上市要求（包括財(cái)務(wù)指標(biāo)要求、發(fā)行上市條件、行業(yè)屬性、審核時(shí)限等）進(jìn)行動(dòng)態(tài)調(diào)整，實(shí)現(xiàn)板塊錯(cuò)位發(fā)展，提升資本市場支持科創(chuàng)企業(yè)發(fā)展的效率。

二是以債券市場“科技板”為科創(chuàng)企業(yè)注入新動(dòng)能。為響應(yīng)《國務(wù)院辦公廳關(guān)于做好金融“五篇大文章”的指導(dǎo)意見》提出的“發(fā)展科技創(chuàng)新債券”“完善科技創(chuàng)新債券發(fā)行管理機(jī)制，鼓勵(lì)通過創(chuàng)設(shè)信用保護(hù)工具、擔(dān)保等方式提供增信支持”，[28]要積極促進(jìn)債市“科技板”的推進(jìn)步伐，著力完善相關(guān)制度設(shè)計(jì)。為此，要借助債市“科技板”，鼓勵(lì)金融機(jī)構(gòu)、科創(chuàng)企業(yè)和私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)等主體發(fā)行科技創(chuàng)新債券和綠色債券。同時(shí)考慮到債券市場風(fēng)險(xiǎn)偏好偏低，要對處于初創(chuàng)、成長期企業(yè)的債券發(fā)行予以額外支持，例如，信用評級機(jī)構(gòu)可以考慮將“科技創(chuàng)新競爭力”納入科創(chuàng)企業(yè)主體及債項(xiàng)評價(jià)體系，為初期盈利偏弱但是具有發(fā)展?jié)摿Φ目苿?chuàng)企業(yè)提高舉債融資的可能性。此外，要鼓勵(lì)處于成長期和成熟期的科創(chuàng)企業(yè)發(fā)行中長期債券，彌補(bǔ)當(dāng)前已發(fā)行科創(chuàng)債期限偏短、其與相對偏長的科技創(chuàng)新研發(fā)周期存在錯(cuò)配的問題。

三是優(yōu)化科技創(chuàng)新和技術(shù)改造再貸款政策?？萍紕?chuàng)新和技術(shù)改造再貸款設(shè)立時(shí)間尚短，在支持科創(chuàng)企業(yè)方面仍有不小提升空間。要從提額度、降成本、提效率、擴(kuò)大覆蓋面角度出發(fā)，改良科技創(chuàng)新和技術(shù)改造再貸款政策要素。提額度要做到擴(kuò)大再貸款總體規(guī)模；降成本要做到降低中國人民銀行對商業(yè)銀行提供的再貸款資金利率，并通過財(cái)政貼息手段切實(shí)降低企業(yè)獲取資金的成本；提效率要做到優(yōu)化再貸款政策流程，提高政策實(shí)施的效率和便利度；擴(kuò)大覆蓋面要做到通過加強(qiáng)對銀行的政策激勵(lì)，擴(kuò)大再貸款支持范圍。

四是切實(shí)解決知識(shí)產(chǎn)權(quán)“評估難”問題。首先，要完善知識(shí)產(chǎn)權(quán)質(zhì)押融資相關(guān)法律法規(guī)與政策。中國目前尚未制定統(tǒng)一的知識(shí)產(chǎn)權(quán)融資法律法規(guī)，而是在《中華人民共和國民法典》《中華人民共和國證券法》《中華人民共和國專利法實(shí)施細(xì)則》《中華人民共和國商標(biāo)法實(shí)施條例》《中華人民共和國科學(xué)技術(shù)進(jìn)步法》《中華人民共和國資產(chǎn)評估法》等一系列法律法規(guī)中規(guī)定了知識(shí)產(chǎn)權(quán)質(zhì)押融資的相關(guān)事宜。為此，要通過完善立法對知識(shí)產(chǎn)權(quán)評估、質(zhì)押登記、公示、質(zhì)權(quán)實(shí)現(xiàn)等流程與實(shí)際操作細(xì)節(jié)進(jìn)行詳細(xì)規(guī)定，排除實(shí)操中可能出現(xiàn)的爭議與糾紛；此外還可以考慮將諸如地理標(biāo)志、植物新品種等新型知識(shí)產(chǎn)權(quán)納入完善立法選項(xiàng)。其次，針對知識(shí)產(chǎn)權(quán)評估機(jī)構(gòu)水平參差不齊問題，政府要發(fā)揮更大的作用，一方面，要緊密結(jié)合中國資產(chǎn)評估協(xié)會(huì)發(fā)布的《資產(chǎn)評估執(zhí)業(yè)準(zhǔn)則——知識(shí)產(chǎn)權(quán)》，著力規(guī)范知識(shí)產(chǎn)權(quán)評估執(zhí)業(yè)行為，保證知識(shí)產(chǎn)權(quán)評估總體質(zhì)量；另一方面，政府部門可以考慮為知識(shí)產(chǎn)權(quán)評估提供數(shù)據(jù)、模型和系統(tǒng)支持，并在各地持續(xù)探索多元化“政-銀-企”三方合作的知識(shí)產(chǎn)權(quán)評估與質(zhì)押融資體系，例如，上海市浦東新區(qū)推出的“銀行＋政府擔(dān)保＋專利權(quán)反擔(dān)保”模式，切實(shí)推動(dòng)“知產(chǎn)”轉(zhuǎn)化為“資產(chǎn)”，有效助力了新質(zhì)生產(chǎn)力的培育與新型工業(yè)化的推進(jìn)。

完善股權(quán)投資科技創(chuàng)新項(xiàng)目退出機(jī)制。受IPO階段性收緊以及其他退出渠道發(fā)展相對滯后影響，中國股權(quán)投資基金面臨極大的市場壓力，影響資金支持新質(zhì)生產(chǎn)力與新型工業(yè)化的熱情。為此，不僅要加強(qiáng)對科創(chuàng)企業(yè)上市的支持力度，還需要重點(diǎn)布局其他具有發(fā)展?jié)摿Φ耐顺銮?。在政策推?dòng)和市場需求作用下，私募股權(quán)二級市場基金（S基金）與并購重組市場快速活躍，有望成為未來解決股權(quán)投資退出問題的重要途徑。

一方面，要加速布局S基金，擴(kuò)充股權(quán)轉(zhuǎn)讓退出途徑。S基金作為專門向投資者收購其他私募基金份額的私募基金產(chǎn)品，是私募基金二級市場的重要參與者。2021年以來，隨著中國各地政府積極推進(jìn)S基金交易平臺(tái)落地，中國S基金市場快速擴(kuò)展。地方國資主導(dǎo)設(shè)立S基金，通過區(qū)域性股權(quán)交易平臺(tái)實(shí)現(xiàn)份額轉(zhuǎn)讓，有助于解決存量基金的退出難題。未來S基金有潛力成為股權(quán)投資基金的重要退出途徑。2025年1月《國務(wù)院辦公廳關(guān)于促進(jìn)政府投資基金高質(zhì)量發(fā)展的指導(dǎo)意見》明確提出，“鼓勵(lì)發(fā)展S基金”，中國證監(jiān)會(huì)也表示，要“支持私募股權(quán)二級市場基金（S基金）和并購基金發(fā)展等，進(jìn)一步暢通多元化退出渠道，促進(jìn)‘募投管退’良性循環(huán)”。[29]

為進(jìn)一步發(fā)揮S基金在解決股權(quán)投資退出問題方面的作用，要針對現(xiàn)階段S基金發(fā)展的卡點(diǎn)與堵點(diǎn)設(shè)計(jì)策略路徑：首先，要完善私募股權(quán)二級市場估值標(biāo)準(zhǔn)，以方便交易雙方對回報(bào)率等關(guān)鍵數(shù)據(jù)迅速達(dá)成共識(shí)，這對于新質(zhì)生產(chǎn)力領(lǐng)域的成長期標(biāo)的而言尤為重要。因?yàn)橘I賣雙方對成長期標(biāo)的估值定價(jià)方面的分歧可能會(huì)更大，這極易導(dǎo)致交易受阻。統(tǒng)一的估值定價(jià)標(biāo)準(zhǔn)有助于提高交易成功率，加快股權(quán)投資退出效率。其次，要建立S基金交易匹配機(jī)制，根據(jù)買方實(shí)際情況與偏好為其匹配合適的S基金產(chǎn)品，解決當(dāng)前S基金散點(diǎn)化和偶發(fā)性交易占比較高、交易持續(xù)性不足的問題。最后，考慮到S基金產(chǎn)品買方以國資背景資金為主，要著力解決因各地國資基金投資考核標(biāo)準(zhǔn)差異引發(fā)的協(xié)調(diào)問題，同時(shí)推動(dòng)各地放寬國有資產(chǎn)保值增值考核標(biāo)準(zhǔn)，減輕國資對“入手”S基金的顧慮。[30]

另一方面，要加大資源整合力度，推動(dòng)科創(chuàng)企業(yè)并購重組。隨著并購重組機(jī)制的不斷優(yōu)化，未來股權(quán)投資基金通過并購?fù)顺鲇型蔀橹髁?，并成為解決資金“退出難”的關(guān)鍵途徑。證監(jiān)會(huì)在“科技十六條”“科創(chuàng)板八條”“并購六條”明確定調(diào)，要推動(dòng)科技型企業(yè)高效實(shí)施并購重組，并強(qiáng)調(diào)，“下一步將持續(xù)深化并購重組市場化改革，多措并舉活躍并購重組市場”“更好服務(wù)高水平科技自立自強(qiáng)和現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系建設(shè)等重大國家戰(zhàn)略，助力新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展”。[31]并購重組不僅能夠擴(kuò)展科技創(chuàng)新項(xiàng)目的退出機(jī)制，還能激活資本與技術(shù)的融合效率，促進(jìn)產(chǎn)業(yè)鏈上下游聯(lián)動(dòng)創(chuàng)新。為擴(kuò)展科創(chuàng)企業(yè)的并購重組業(yè)務(wù)，要圍繞優(yōu)化并購重組政策環(huán)境展開，具體內(nèi)容包括：要推動(dòng)并購重組小額快速審批機(jī)制，設(shè)立專門通道，提高審批效率，降低并購時(shí)間成本；鼓勵(lì)科技型頭部或行業(yè)龍頭企業(yè)通過吸收合并整合產(chǎn)業(yè)鏈，并對并購重組后企業(yè)加強(qiáng)整合指導(dǎo)，確保創(chuàng)新要素以及人員、文化、管理的有機(jī)融合，確保實(shí)現(xiàn)并購預(yù)期目標(biāo)，切實(shí)提升新質(zhì)生產(chǎn)力與新型工業(yè)化企業(yè)的競爭力；適當(dāng)提高輕資產(chǎn)科創(chuàng)企業(yè)并購重組包容性，在重組審核階段可以考慮適當(dāng)放寬對輕資產(chǎn)科創(chuàng)企業(yè)的重組估值、業(yè)績承諾、同業(yè)競爭和關(guān)聯(lián)交易等事項(xiàng)的評估標(biāo)準(zhǔn)，并引入股份、現(xiàn)金、定向可轉(zhuǎn)債等多元化并購重組支付方式，充分釋放“硬科技”上市公司并購熱情；采用市場化與強(qiáng)監(jiān)管相結(jié)合的模式推動(dòng)并購重組高質(zhì)量發(fā)展，一方面，要鼓勵(lì)上市公司進(jìn)行市場化并購，減少非市場化干預(yù)，另一方面，對于盲目跨界、蹭熱點(diǎn)式重組炒作股價(jià)、財(cái)務(wù)造假等并購亂象，要通過加強(qiáng)監(jiān)管嚴(yán)厲打擊，促進(jìn)上市公司并購重組健康發(fā)展。

持續(xù)完善資本市場基礎(chǔ)制度體系。資本市場基礎(chǔ)制度體系的持續(xù)完善，有助于激發(fā)資本市場參與主體的創(chuàng)新活力，更好服務(wù)新質(zhì)生產(chǎn)力和新型工業(yè)化，進(jìn)而推動(dòng)資本市場高質(zhì)量發(fā)展。中國證監(jiān)會(huì)表示，“2025年，證監(jiān)會(huì)將堅(jiān)持服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)，支持新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展。持續(xù)完善資本市場基礎(chǔ)制度體系，推動(dòng)股票發(fā)行注冊制走深走實(shí)，夯實(shí)市場穩(wěn)定發(fā)展的制度基礎(chǔ)，牢牢守住不發(fā)生系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的底線”。[32]為此，完善資本市場基礎(chǔ)制度體系需要重點(diǎn)加強(qiáng)以下幾個(gè)方面的工作。

第一，夯實(shí)制度基礎(chǔ)以增強(qiáng)市場的內(nèi)在穩(wěn)定性。資本市場的內(nèi)在穩(wěn)健性是市場健康發(fā)展的重要標(biāo)志與前提，穩(wěn)定運(yùn)行的市場有助于弱化投機(jī)行為，對促進(jìn)長期投資和價(jià)值投資至關(guān)重要。資本市場的內(nèi)在穩(wěn)定性體現(xiàn)在市場結(jié)構(gòu)、市場機(jī)制、市場價(jià)格與參與主體行為能夠自行實(shí)現(xiàn)平穩(wěn)運(yùn)行，既不需要頻繁的臨時(shí)性政策干預(yù)來維持穩(wěn)定，也不會(huì)輕易出現(xiàn)極端波動(dòng)。因此，基礎(chǔ)制度的優(yōu)化與完善對于增強(qiáng)市場的內(nèi)在穩(wěn)定性極為關(guān)鍵。在注冊制全面實(shí)行與資本市場“1＋N”政策體系加速落地的背景下，應(yīng)進(jìn)一步完善相關(guān)配套制度與監(jiān)管安排，投資端要改善投資者結(jié)構(gòu)，同時(shí)加強(qiáng)投資者適當(dāng)性管理，切實(shí)保護(hù)投資者合法權(quán)益；融資端要提升上市科創(chuàng)企業(yè)的科技創(chuàng)新能力與公司治理水平，切實(shí)提升上市科創(chuàng)企業(yè)的整體質(zhì)量與投資價(jià)值；交易端要不斷豐富適合中長期投資的產(chǎn)品與工具供給，積極引導(dǎo)證券公司、基金公司支持科技創(chuàng)新，充分發(fā)揮私募股權(quán)創(chuàng)投基金、債券市場、期貨市場和海外市場對科創(chuàng)企業(yè)和戰(zhàn)略性新型產(chǎn)業(yè)的支持作用，助力新質(zhì)生產(chǎn)力與新型工業(yè)化。

第二，筑牢科技創(chuàng)新的“安全之基”。首先，要持續(xù)加強(qiáng)資本市場法治建設(shè)，以資本市場新“國九條”和“1＋N”政策體系為基礎(chǔ)，落實(shí)中國證監(jiān)會(huì)《關(guān)于加強(qiáng)證券公司和公募基金監(jiān)管加快推進(jìn)建設(shè)一流投資銀行和投資機(jī)構(gòu)的意見（試行）》《關(guān)于嚴(yán)把發(fā)行上市準(zhǔn)入關(guān)從源頭上提高上市公司質(zhì)量的意見（試行）》等配套文件，加大科創(chuàng)企業(yè)發(fā)行上市全鏈條各環(huán)節(jié)監(jiān)管力度，切實(shí)推進(jìn)依法治市。其次，要建立健全資本市場風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警與處置機(jī)制，防范化解科技領(lǐng)域重大風(fēng)險(xiǎn)，警惕并整治偽創(chuàng)新、亂創(chuàng)新與過度金融化亂象，引導(dǎo)資源真正向新質(zhì)生產(chǎn)力與新型工業(yè)化領(lǐng)域集聚。再次，要切實(shí)維護(hù)廣大投資者的根本利益，要建立健全風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)制，完善央地合作增信、知識(shí)產(chǎn)權(quán)抵押與信用保護(hù)工具相關(guān)制度，為投資者分擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)；同時(shí)，要從嚴(yán)打擊證券違法犯罪行為，針對此類行為給投資者帶來的損失，進(jìn)一步強(qiáng)化賠償救濟(jì)機(jī)制，切實(shí)維護(hù)廣大投資者，特別是中小投資者的合法權(quán)益。最后，要堅(jiān)持以強(qiáng)監(jiān)管、強(qiáng)執(zhí)法和強(qiáng)監(jiān)督維護(hù)資本市場“三公”秩序，同時(shí)注重資本市場監(jiān)管與激發(fā)資本市場活力之間的權(quán)衡，此外還要完善立體式、多維度監(jiān)管體系，加強(qiáng)監(jiān)管的跨部門、跨區(qū)域、跨層級業(yè)務(wù)協(xié)同，同時(shí)鼓勵(lì)新聞媒體與社會(huì)公眾積極參與監(jiān)督。

第三，以制度創(chuàng)新促進(jìn)新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展。首先，國資國企應(yīng)積極通過制度創(chuàng)新成為服務(wù)新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展的重要力量。當(dāng)前國資背景資金仍然是中國資本市場投資端的主力，而國資背景資金在投資策略制定、證券交易、資產(chǎn)管理與投資退出的各環(huán)節(jié)都有可能囿于市值考核等制度約束，難以發(fā)揮其真正作用，例如，前述國資背景資金在培育耐心資本與S基金交易中遭遇的困境。因此，國資國企應(yīng)順應(yīng)科技創(chuàng)新的快速發(fā)展與資本市場全面深化改革的推進(jìn)步伐，針對可能會(huì)阻礙、拖慢服務(wù)新質(zhì)生產(chǎn)力與新型工業(yè)化的原有制度安排，積極尋求調(diào)整與放寬。國資國企還要主動(dòng)求變，深化企業(yè)內(nèi)部市場化經(jīng)營機(jī)制改革，對標(biāo)世界領(lǐng)先企業(yè)，提升核心競爭力，積極通過制度創(chuàng)新提質(zhì)增效以促進(jìn)新質(zhì)生產(chǎn)力。其次，要建立健全創(chuàng)新體制機(jī)制，具體包括資產(chǎn)結(jié)構(gòu)優(yōu)化、科創(chuàng)資源整合、新興與未來產(chǎn)業(yè)培育、尋求境外上市融資等方面內(nèi)容，并以此激發(fā)科創(chuàng)企業(yè)創(chuàng)新的積極性，提升企業(yè)自主創(chuàng)新能力與價(jià)值創(chuàng)造能力，實(shí)現(xiàn)新型舉國體制與市場化機(jī)制的有機(jī)融合，助力發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力與建設(shè)現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系。

（本文系國家社會(huì)科學(xué)基金重大項(xiàng)目“負(fù)利率時(shí)代金融系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的識(shí)別和防范研究”和中國博士后科學(xué)基金第75批面上資助項(xiàng)目的階段性成果，項(xiàng)目編號(hào)分別為：20&ZD101、2024M754046；北京航空航天大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院博士后研究員殷高峰對本文亦有貢獻(xiàn)）

注釋

[1]黃群慧：《新質(zhì)生產(chǎn)力與新型工業(yè)化》，《中國社會(huì)科學(xué)》，2024年第6期。

[2]郭晗、侯雪花：《數(shù)字新質(zhì)生產(chǎn)力推動(dòng)新型工業(yè)化：內(nèi)在機(jī)理與策略選擇》，《改革》，2025年第2期。

[3][26]吳清：《充分發(fā)揮資本市場功能 更好服務(wù)新型工業(yè)化》，《新型工業(yè)化》，2025年第2期。

[4]《國務(wù)院新聞辦就加大助企幫扶力度有關(guān)情況舉行發(fā)布會(huì)》，2024年10月14日，https://www.gov.cn/lianbo/fabu/202410/content_6981039.htm。

[5]《2024年社會(huì)融資規(guī)模增量統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)報(bào)告》，2025年1月14日，http://www.pbc.gov.cn/diaochatongjisi/116219/116225/5565439/index.html。

[6]M. Obstfeld, "The Global Capital Market: Benefactor or Menace," Journal of Economic Perspectives, 1998, 12(4).

[7]何誠穎、耿曉旭、劉新文：《以新質(zhì)生產(chǎn)力為引擎推動(dòng)資本市場高質(zhì)量發(fā)展》，《金融市場研究》，2025年第3期。

[8]張勤峰、昝秀麗：《代表委員建言資本市場發(fā)展念好“穩(wěn)”字訣》，《中國證券報(bào)》，2025年3月5日，第A01版。

[9]《國務(wù)院關(guān)于加強(qiáng)監(jiān)管防范風(fēng)險(xiǎn)推動(dòng)資本市場高質(zhì)量發(fā)展的若干意見》，2024年4月12日，https://www.gov.cn/zhengce/content/202404/content_6944877.htm。

[10]《中共中央關(guān)于進(jìn)一步全面深化改革 推進(jìn)中國式現(xiàn)代化的決定》，2024年7月21日，https://www.gov.cn/zhengce/202407/content_6963770.htm。

[11]《中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議在北京舉行 習(xí)近平發(fā)表重要講話》，2024年12月12日，https://www.gov.cn/yaowen/liebiao/202412/content_6992258.htm。

[12]《證監(jiān)會(huì)黨委傳達(dá)學(xué)習(xí)習(xí)近平總書記重要講話精神和全國兩會(huì)精神》，2025年3月11日，http://www.csrc.gov.cn/csrc/c100028/c7543648/content.shtml。

[13]趙展慧：《全面提升資本市場服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)能力》，《人民日報(bào)》，2025年2月17日，第18版。

[14]據(jù)Wind統(tǒng)計(jì)，2025年3月21日A股上市公司（排除無市值樣本）共5400家。本文將Wind一級行業(yè)分類中歸屬于“工業(yè)”門類或者證監(jiān)會(huì)行業(yè)分類中歸屬于“制造業(yè)”門類的上市公司，認(rèn)定為工業(yè)企業(yè)，該分類方法與吳清（2025）截至2024年底的統(tǒng)計(jì)結(jié)果相差不大（文獻(xiàn)名稱見注釋[3]）。

[15]根據(jù)國家統(tǒng)計(jì)局的定義，企業(yè)研發(fā)經(jīng)費(fèi)投入強(qiáng)度是指企業(yè)研發(fā)經(jīng)費(fèi)與營業(yè)收入之比，其中研發(fā)經(jīng)費(fèi)是指報(bào)告期為實(shí)施研發(fā)活動(dòng)而實(shí)際發(fā)生的全部經(jīng)費(fèi)支出。參考：《什么是研究與試驗(yàn)發(fā)展（R&D）經(jīng)費(fèi)及投入強(qiáng)度》，2025年3月21日，https://www.stats.gov.cn/zs/tjws/tjzb/202301/t20230101_1903948.html。

[16]根據(jù)中國企業(yè)聯(lián)合會(huì)、中國企業(yè)家協(xié)會(huì)聯(lián)合發(fā)布的2024中國企業(yè)500強(qiáng)榜單，2024中國企業(yè)500強(qiáng)研發(fā)經(jīng)費(fèi)投入總額占其營業(yè)收入總額的1.90%。

[17]中國人民銀行：《2024年社會(huì)融資規(guī)模存量統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)報(bào)告》，2025年1月14日，http://www.pbc.gov.cn/diaochatongjisi/116219/116225/5565443/index.html。

[18]如無特殊說明，本文的股權(quán)投資機(jī)構(gòu)指代早期投資機(jī)構(gòu)、私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)和創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)。

[19]基于Wind統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)測算得到。

[20]《證監(jiān)會(huì)有關(guān)負(fù)責(zé)人就活躍資本市場、 提振投資者信心答記者問》，2023年8月18日，http://www.csrc.gov.cn/csrc/c100028/c7426770/content.shtml。

[21]根據(jù)清科研究中心的定義，具有國資背景的情形包括國資控股、國資實(shí)際控制和國資參股。另外，統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)中的人民幣基金不包含工商幣種為人民幣的合格境外有限合伙人（QFLP）基金。

[22]"2024 Capital Markets Fact Book", July 2024, https://www.sifma.org/wp-content/uploads/2023/07/2024-SIFMA-Capital-Markets-Factbook.pdf；上海證券交易所統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示（經(jīng)Wind整理），2021～2023年A股市場專業(yè)機(jī)構(gòu)投資者持股市值占比分別為19.14%、21.69%和20.55%。另據(jù)美國證券業(yè)和金融市場協(xié)會(huì)（SIMFA）披露數(shù)據(jù)，2021～2023年美國股市專業(yè)機(jī)構(gòu)投資者持股市值占比分別為60.4%、59.1%和59.3%。

[23]周科競：《不提倡機(jī)構(gòu)投資者當(dāng)“快槍手”》，《北京商報(bào)》，2023年11月8日，第6版。

[24]《證監(jiān)會(huì)召開投資者座談會(huì)》，2025年2月8日，http://www.csrc.gov.cn/csrc/c100028/c7537694/content.shtml。

[25]國浩金融證券合規(guī)業(yè)務(wù)委員會(huì)暨法律研究中心：《證券行政處罰2024年度綜述》，2025年1月20日，https://www.grandall.com.cn/ghsd/info.aspx?itemid=30432。

[27][29]《吳清主席在十四屆全國人大三次會(huì)議經(jīng)濟(jì)主題記者會(huì)上答記者問》，2025年3月6日，http://www.csrc.gov.cn/csrc/c106311/c7542779/content.shtml。

[28]《國務(wù)院辦公廳關(guān)于做好金融“五篇大文章”的指導(dǎo)意見》，2025年3月5日，https://www.gov.cn/zhengce/zhengceku/202503/content_7010605.htm。

[30]一些地區(qū)已經(jīng)開始放寬國資背景資金的相關(guān)考核機(jī)制，例如，2024年7月底，廣東省通過《廣東省科技創(chuàng)新條例》并明確提出，在國有天使投資基金、創(chuàng)業(yè)投資基金的考核中，“不以國有資本保值增值作為主要考核指標(biāo)”。

[31]《對十四屆全國人大二次會(huì)議第3472號(hào)建議的答復(fù)》，2025年2月28日，http://www.csrc.gov.cn/csrc/c101983/c7541682/content.shtml。

[32]《中國證監(jiān)會(huì)2024年法治政府建設(shè)情況》，2025年3月21日，http://www.csrc.gov.cn/csrc/c100028/c7546094/content.shtml。

Enhancing Capital Market Services for New Quality Productivity and New Industrialization

Tan Xiaofen

Abstract: The new quality productive forces and new industrialization are closely linked and inseparable. Developing new quality productive forces is an inherent requirement and key focus for promoting high-quality development, while new industrialization is the main battlefield for developing new quality productive forces and an essential path for building a strong manufacturing nation. Accelerating the enhancement of the ability and level to serve new quality productive forces and new industrialization has become an important aspect of further deepening comprehensive reforms in China's capital markets. Capital markets should better fulfill their role in optimizing resource allocation and value discovery, sharing innovation risks, providing continuous and stable financial support for technological innovation, enhancing the inclusiveness and adaptability of capital market systems to new quality productive forces, and further strengthening their role in driving new industrialization.

Keywords: capital markets, comprehensively deepening reforms, new quality productivity, new industrialization