【摘要】構(gòu)建交投活躍、信心充盈的資本市場(chǎng)是新形勢(shì)下推動(dòng)資本市場(chǎng)高質(zhì)量發(fā)展的關(guān)鍵之舉。當(dāng)前，我國(guó)資本市場(chǎng)規(guī)模體量不斷擴(kuò)大，發(fā)展勢(shì)能不斷積聚，成為推動(dòng)經(jīng)濟(jì)持續(xù)回升向好的重要力量。與此同時(shí)，資本市場(chǎng)高質(zhì)量發(fā)展仍面臨有效需求不足、投資信心偏弱等挑戰(zhàn)。提振資本市場(chǎng)活躍度與信心，需在投資端、融資端、交易端協(xié)同發(fā)力，形成以有效的監(jiān)管機(jī)制、完善的投資者保護(hù)制度以及高質(zhì)量的信息披露為支撐的體制機(jī)制合力。對(duì)此，要進(jìn)一步完善法律和監(jiān)管框架，增強(qiáng)資本市場(chǎng)內(nèi)在穩(wěn)定性；進(jìn)一步全面深化資本市場(chǎng)投融資綜合改革，完善資本市場(chǎng)基礎(chǔ)交易制度；強(qiáng)化數(shù)字技術(shù)賦能資本市場(chǎng)發(fā)展，加強(qiáng)資本市場(chǎng)數(shù)字基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)；擴(kuò)大資本市場(chǎng)高水平制度型開(kāi)放，著力提升資本市場(chǎng)國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力。

【關(guān)鍵詞】資本市場(chǎng) 交投活躍度 投資信心 高質(zhì)量發(fā)展

【中圖分類號(hào)】F832.51 【文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼】A

【DOI】10.16619/j.cnki.rmltxsqy.2025.08.008

【作者簡(jiǎn)介】郝穎，北京師范大學(xué)經(jīng)濟(jì)與工商管理學(xué)院教授、博導(dǎo)，國(guó)資國(guó)企研究中心主任。研究方向?yàn)楣矩?cái)務(wù)、資本市場(chǎng)與財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)。主要著作有《大股東控制下的中國(guó)上市公司投資行為特征研究》、《資本投向、利益攫取與擠占效應(yīng)》（論文）、《大股東控制、集團(tuán)內(nèi)部資本市場(chǎng)運(yùn)作與公司現(xiàn)金持有》（論文）。

大力發(fā)展資本市場(chǎng)是適應(yīng)我國(guó)經(jīng)濟(jì)社會(huì)高質(zhì)量發(fā)展的必然要求。當(dāng)前，我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展面臨新困難、新挑戰(zhàn)，資本市場(chǎng)以其在提升創(chuàng)新引領(lǐng)效率、促進(jìn)產(chǎn)業(yè)和金融高水平循環(huán)等方面的獨(dú)特優(yōu)勢(shì)，展現(xiàn)出強(qiáng)大經(jīng)濟(jì)支撐力?；钴S資本市場(chǎng)、提振投資者信心，是推動(dòng)資本市場(chǎng)服務(wù)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展的重要內(nèi)容。黨的十八大以來(lái)，以習(xí)近平同志為核心的黨中央高度重視資本市場(chǎng)發(fā)展，并就提高資本市場(chǎng)交投活躍度、提振資本市場(chǎng)信心等作出了一系列重大決策部署。2023年7月，二十屆中央政治局就“分析研究當(dāng)前經(jīng)濟(jì)形勢(shì)和經(jīng)濟(jì)工作”召開(kāi)會(huì)議，明確指出“要活躍資本市場(chǎng)，提振投資者信心”；2024年7月召開(kāi)的二十屆中央政治局會(huì)議進(jìn)一步強(qiáng)調(diào)，要“提振投資者信心，提升資本市場(chǎng)內(nèi)在穩(wěn)定性”；2024年12月的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議指出，要“深化資本市場(chǎng)投融資綜合改革，打通中長(zhǎng)期資金入市卡點(diǎn)堵點(diǎn)，增強(qiáng)資本市場(chǎng)制度的包容性、適應(yīng)性”。這一系列戰(zhàn)略部署和安排充分體現(xiàn)了提振投資者信心和資本市場(chǎng)活躍度在推動(dòng)資本市場(chǎng)高質(zhì)量發(fā)展中的重要作用和地位。

為進(jìn)一步發(fā)揮資本市場(chǎng)在加快發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力、扎實(shí)推進(jìn)高質(zhì)量發(fā)展等方面的重要作用，黨的二十屆三中全會(huì)明確提出：“健全投資和融資相協(xié)調(diào)的資本市場(chǎng)功能，防風(fēng)險(xiǎn)、強(qiáng)監(jiān)管，促進(jìn)資本市場(chǎng)健康穩(wěn)定發(fā)展。”在當(dāng)前我國(guó)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行面臨國(guó)內(nèi)需求不足、外部環(huán)境復(fù)雜動(dòng)蕩的背景下，我國(guó)應(yīng)如何防范化解風(fēng)險(xiǎn)隱患、活躍資本市場(chǎng)、提振投資者信心和構(gòu)建堅(jiān)實(shí)的“市場(chǎng)底”，有效發(fā)揮資本市場(chǎng)功能、提升資本市場(chǎng)服務(wù)高質(zhì)量發(fā)展質(zhì)效？本文將從建立健全資本市場(chǎng)體制機(jī)制的視角出發(fā)，在深入分析當(dāng)前資本市場(chǎng)發(fā)展的主線及其面臨的挑戰(zhàn)的基礎(chǔ)上，探討提振資本市場(chǎng)活躍度與信心的關(guān)鍵問(wèn)題和內(nèi)在機(jī)制，并提出構(gòu)建交投活躍、信心充盈的資本市場(chǎng)的實(shí)踐路徑。

現(xiàn)階段資本市場(chǎng)發(fā)展的主線和挑戰(zhàn)

多層次資本市場(chǎng)體系不斷完善。經(jīng)過(guò)30多年的改革發(fā)展，我國(guó)資本市場(chǎng)正逐步走向成熟?，F(xiàn)階段，我國(guó)多層次資本市場(chǎng)體系逐步完善，正加快形成契合實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展不同階段和復(fù)雜情況的多層次市場(chǎng)新業(yè)態(tài)。2024年，我國(guó)科創(chuàng)板改革穩(wěn)步推進(jìn)，以資本市場(chǎng)獨(dú)特的風(fēng)險(xiǎn)回報(bào)機(jī)制為契機(jī)、以服務(wù)新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展為主要著力點(diǎn)，強(qiáng)化資本市場(chǎng)服務(wù)科技創(chuàng)新和產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型的效能。從強(qiáng)化科創(chuàng)板“硬科技”定位出發(fā)，借助一攬子改革舉措為新產(chǎn)業(yè)新業(yè)態(tài)新技術(shù)領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)關(guān)鍵核心技術(shù)突破的“硬科技”企業(yè)在科創(chuàng)板上市提供支持?？苿?chuàng)板的一系列改革舉措將進(jìn)一步提高資本市場(chǎng)支持科技創(chuàng)新的精準(zhǔn)性和包容性，為科技型企業(yè)提供全鏈條全生命周期的金融服務(wù)支持，更好服務(wù)科技創(chuàng)新與新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展。

此外，北京證券交易所（以下簡(jiǎn)稱“北交所”）積極支持中小企業(yè)的“專精特新”發(fā)展之路，推動(dòng)金融資源向創(chuàng)新型中小企業(yè)傾斜，引導(dǎo)更多資金投向科技型、創(chuàng)新型中小企業(yè)，進(jìn)一步提升對(duì)科技型、創(chuàng)新型中小企業(yè)資本服務(wù)的覆蓋面和支持效率。截至2024年末，北交所上市公司數(shù)量達(dá)262家，總市值達(dá)5386.93億元，全年共有23家新公司登陸北交所，上市首日平均漲幅達(dá)217%?？偟膩?lái)看，從2019年設(shè)立科創(chuàng)板、隨后改革創(chuàng)業(yè)板，到2021年合并深市主板與中小板、設(shè)立北交所，功能互補(bǔ)、錯(cuò)位發(fā)展的多層次資本市場(chǎng)體系正逐步發(fā)展完善，各板塊間有機(jī)聯(lián)系不斷加強(qiáng)，資本市場(chǎng)金融資源配置樞紐功能的發(fā)揮更加充分，服務(wù)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展的效能顯著增強(qiáng)。

資本市場(chǎng)發(fā)展勢(shì)能不斷積聚。自2023年正式實(shí)施“全面實(shí)行股票發(fā)行注冊(cè)制”以來(lái)，我國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展勢(shì)能不斷積聚，呈現(xiàn)積極而深刻的變化。據(jù)中國(guó)證券監(jiān)督管理委員會(huì)（以下簡(jiǎn)稱“證監(jiān)會(huì)”）數(shù)據(jù)，2024年，A股上市公司質(zhì)量和投資價(jià)值不斷提升，實(shí)施分紅2.4萬(wàn)億元、回購(gòu)1476億元，均創(chuàng)歷史新高；A股市場(chǎng)全年披露并購(gòu)重組交易2131單，并購(gòu)重組市場(chǎng)活躍度持續(xù)上升。此外，依法從嚴(yán)監(jiān)管是2024年資本市場(chǎng)工作的基調(diào)之一。首發(fā)上市新申報(bào)企業(yè)現(xiàn)場(chǎng)檢查以及現(xiàn)場(chǎng)督導(dǎo)覆蓋面從先前10%左右大幅提高到不低于1／3，全年辦理欺詐發(fā)行、財(cái)務(wù)造假等各類案件739件，從嚴(yán)監(jiān)管的懲防體系正加快完善。

在一攬子增量政策支持下，我國(guó)資本市場(chǎng)投資獲得感持續(xù)增強(qiáng)。繼2004年和2014年之后，2024年4月，國(guó)務(wù)院發(fā)布《國(guó)務(wù)院關(guān)于加強(qiáng)監(jiān)管防范風(fēng)險(xiǎn)推動(dòng)資本市場(chǎng)高質(zhì)量發(fā)展的若干意見(jiàn)》，即資本市場(chǎng)新“國(guó)九條”。資本市場(chǎng)新“國(guó)九條”旨在聚焦權(quán)益市場(chǎng)，提升上市公司質(zhì)量，打通股權(quán)資本市場(chǎng)資金的需求端和供給端，助力經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型。隨后證監(jiān)會(huì)會(huì)同有關(guān)部門，制定修訂若干配套制度規(guī)則，形成“1＋N”政策體系。特別是，在資金供給端，壓實(shí)上市公司主體責(zé)任，嚴(yán)把上市公司質(zhì)量關(guān)，讓廣大投資者更好地分享資本市場(chǎng)的發(fā)展成果，以提振市場(chǎng)投資者信心。例如，證監(jiān)會(huì)發(fā)布一系列旨在提高投資者回報(bào)水平和投資積極性的“現(xiàn)金分紅指引”，進(jìn)一步推動(dòng)提高分紅水平、提升分紅頻率，從而更好穩(wěn)定投資者預(yù)期，提高資本市場(chǎng)活躍度。

資本市場(chǎng)發(fā)展仍面臨有效需求不足、投資信心偏弱等挑戰(zhàn)。當(dāng)前，世界經(jīng)濟(jì)總體增長(zhǎng)動(dòng)能不足、增速放緩。在外部經(jīng)營(yíng)環(huán)境壓力不斷加大、內(nèi)部經(jīng)營(yíng)不確定性增多的背景下，我國(guó)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行總體平穩(wěn)。目前我國(guó)股票、債券市場(chǎng)規(guī)模已躍居全球第二位，商品期貨交易額連續(xù)多年位居世界前列，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力正不斷提升。然而，還需意識(shí)到我國(guó)現(xiàn)階段經(jīng)濟(jì)發(fā)展仍面臨有效需求不足、社會(huì)預(yù)期偏弱等挑戰(zhàn)，資本市場(chǎng)健康穩(wěn)定發(fā)展面臨的主要問(wèn)題正由發(fā)展總量問(wèn)題轉(zhuǎn)變?yōu)榘l(fā)展質(zhì)量問(wèn)題。融資端結(jié)構(gòu)尚不完善，服務(wù)科技創(chuàng)新效能尚顯不足；投資端資金分配短期化、資產(chǎn)配置保守化、資金穩(wěn)定性較差等問(wèn)題阻礙了資本市場(chǎng)高質(zhì)量發(fā)展。2024年，債券市場(chǎng)規(guī)模穩(wěn)定增長(zhǎng)，共發(fā)行各類債券79.3萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)11.7%。然而，債券市場(chǎng)的火爆態(tài)勢(shì)一定程度上折射出投資者對(duì)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)信心的降低，其結(jié)果是投資者偏好將資金分配至保守投資，從而導(dǎo)致債券收益率下滑，2024年12月，10年期國(guó)債收益率一度跌破2%。短期來(lái)看，財(cái)政和貨幣政策是增強(qiáng)投資者信心的有力工具，通過(guò)一攬子政策工具充分調(diào)動(dòng)投資者積極性勢(shì)在必行；長(zhǎng)期來(lái)看，提高人民生活福祉，推動(dòng)社會(huì)保障和福利體系轉(zhuǎn)型升級(jí)有助于強(qiáng)化投資者的支持和信任，真正做到吸引資金、留住資金。

隨著我國(guó)資本市場(chǎng)規(guī)模體量、主體多樣化程度以及對(duì)外開(kāi)放度的不斷擴(kuò)大，經(jīng)濟(jì)發(fā)展所面臨的困難和挑戰(zhàn)輻射到資本市場(chǎng)，影響了資本市場(chǎng)的活躍交易。我國(guó)資本市場(chǎng)走勢(shì)與經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展整體態(tài)勢(shì)息息相關(guān)，鞏固經(jīng)濟(jì)持續(xù)回升向好態(tài)勢(shì)是提振市場(chǎng)信心的根本?，F(xiàn)階段，公共衛(wèi)生、地緣政治及氣候環(huán)境等領(lǐng)域問(wèn)題頻發(fā)，外部輸入性風(fēng)險(xiǎn)不斷升級(jí)。例如，特朗普政府施加的關(guān)稅政策及出口禁令，給經(jīng)濟(jì)發(fā)展帶來(lái)了一系列不確定性，不僅加大了企業(yè)匯率風(fēng)險(xiǎn)管理的難度和挑戰(zhàn)，也在一定程度上損害了投資者對(duì)關(guān)聯(lián)行業(yè)上市公司的投資信心。此外，內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)因素與外部風(fēng)險(xiǎn)疊加交織，使得資本市場(chǎng)發(fā)展面臨復(fù)雜多變的形勢(shì)。近年來(lái)，上市公司違規(guī)減持亂象頻發(fā)，公司內(nèi)部人員利用內(nèi)幕信息獲利的負(fù)面報(bào)道不斷涌現(xiàn)，降低了市場(chǎng)投資活躍度；投資回報(bào)率偏低、信息披露質(zhì)量較差、投融資相對(duì)不平衡、長(zhǎng)期資金入市難等問(wèn)題，阻礙了良好資本市場(chǎng)投資生態(tài)的形成；權(quán)益市場(chǎng)較高的估值波動(dòng)性，以及市場(chǎng)的持續(xù)震蕩，不利于塑造強(qiáng)勁的投資回報(bào)預(yù)期和激發(fā)投資活力。

提振資本市場(chǎng)活躍度與信心的關(guān)鍵問(wèn)題

當(dāng)前，中國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)入高質(zhì)量發(fā)展階段，加快構(gòu)建新發(fā)展格局，實(shí)現(xiàn)建設(shè)現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系等發(fā)展目標(biāo)，資本市場(chǎng)力量必不可少。推動(dòng)經(jīng)濟(jì)回穩(wěn)向好、轉(zhuǎn)型升級(jí)，提升金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)質(zhì)效和激發(fā)居民消費(fèi)潛能離不開(kāi)一個(gè)健康、活躍的資本市場(chǎng)支持。何謂“活躍的”資本市場(chǎng)？從其特征來(lái)看，其本身應(yīng)對(duì)市場(chǎng)信號(hào)反應(yīng)準(zhǔn)確迅速，市場(chǎng)資金流動(dòng)積極踴躍，投資者信心高漲，投資市場(chǎng)人氣旺盛。然而，活躍僅僅是資本市場(chǎng)的外在表征。本質(zhì)來(lái)看，要建設(shè)一個(gè)具有內(nèi)生增長(zhǎng)動(dòng)力的資本市場(chǎng)。宏觀金融政策和產(chǎn)業(yè)政策的實(shí)施效能，可以通過(guò)上市公司向資本市場(chǎng)傳導(dǎo)映射，因此資本市場(chǎng)的交投活躍度和信心波動(dòng)一定程度上反映了產(chǎn)業(yè)變革的周期性特征和相關(guān)政策的實(shí)施效果。要激活金融市場(chǎng)的潛能，則要培育資本市場(chǎng)活力、提振投資者信心，從而實(shí)現(xiàn)以金融要素助力實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展，促進(jìn)市場(chǎng)活力的釋放。

習(xí)近平總書記強(qiáng)調(diào)：“金融是‘國(guó)之大者’，關(guān)系中國(guó)式現(xiàn)代化建設(shè)全局。”2023年10月，中央金融工作會(huì)議提出了加快建設(shè)金融強(qiáng)國(guó)的戰(zhàn)略目標(biāo)。金融強(qiáng)國(guó)建設(shè)離不開(kāi)強(qiáng)大的現(xiàn)代金融體系的有力支撐。在兼具合理性和競(jìng)爭(zhēng)力的中國(guó)特色現(xiàn)代金融體系中，分工協(xié)作、完備有效的資本市場(chǎng)發(fā)揮著不可或缺的重要作用，構(gòu)建完善與金融要素發(fā)展相契合的資本市場(chǎng)體系，是實(shí)現(xiàn)資本市場(chǎng)服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展的重要路徑?？v觀世界經(jīng)濟(jì)發(fā)展史，所有世界金融強(qiáng)國(guó)均擁有體系完備、健康有序的資本市場(chǎng)。建設(shè)一個(gè)開(kāi)放、規(guī)范、有活力、有韌性的資本市場(chǎng)，是金融高質(zhì)量發(fā)展的題中應(yīng)有之義。金融高質(zhì)量發(fā)展需要科技創(chuàng)新，而資本市場(chǎng)在助力企業(yè)培育核心科技能力方面具有獨(dú)特優(yōu)勢(shì)；金融高質(zhì)量發(fā)展需要良好法治環(huán)境，而上市公司和資本市場(chǎng)中介機(jī)構(gòu)的規(guī)范運(yùn)作，是推動(dòng)國(guó)家治理體系完善的重要保障；金融高質(zhì)量發(fā)展需要國(guó)家間深度合作，而資本市場(chǎng)高水平制度型開(kāi)放以及國(guó)際金融中心建設(shè)，是提升金融要素資源全球定價(jià)能力的關(guān)鍵；金融高質(zhì)量發(fā)展需要維護(hù)金融安全，而進(jìn)一步完善資本市場(chǎng)內(nèi)在穩(wěn)定機(jī)制，是夯實(shí)建設(shè)金融強(qiáng)國(guó)安全基礎(chǔ)的有力保障。錨定金融強(qiáng)國(guó)建設(shè)目標(biāo)，更好發(fā)揮資本市場(chǎng)功能和作用，需從投資端、融資端、交易端綜合施策、協(xié)同發(fā)力，活躍資本市場(chǎng)，提振投資者信心，提高投資者獲得感，多措并舉匯聚推動(dòng)資本市場(chǎng)高質(zhì)量發(fā)展的合力。

在投資端，需進(jìn)一步全面深化資本市場(chǎng)改革，引導(dǎo)各類中長(zhǎng)期資金入市，提高投資者參與度和獲得感。投資端改革的主要目標(biāo)是優(yōu)化資本市場(chǎng)投資生態(tài)，而推動(dòng)中長(zhǎng)期資金入市是深化資本市場(chǎng)投資端改革的重要一環(huán)。作為資本市場(chǎng)的“穩(wěn)定器”和“壓艙石”，中長(zhǎng)期資金在穩(wěn)定市場(chǎng)投資預(yù)期和提振投資者信心方面發(fā)揮至關(guān)重要的作用。2024年9月，中央金融委員會(huì)辦公室和中國(guó)證監(jiān)會(huì)聯(lián)合印發(fā)《關(guān)于推動(dòng)中長(zhǎng)期資金入市的指導(dǎo)意見(jiàn)》，明確了中長(zhǎng)期資金入市等一系列重點(diǎn)工作安排；隨后，2025年1月，中央金融委員會(huì)辦公室等六部門聯(lián)合印發(fā)《關(guān)于推動(dòng)中長(zhǎng)期資金入市工作的實(shí)施方案》，進(jìn)一步聚焦公募基金以及商業(yè)保險(xiǎn)資金等中長(zhǎng)期資金入市的卡點(diǎn)堵點(diǎn)問(wèn)題，提出了一系列更加具體的方案舉措。當(dāng)前，散戶投資者仍然是A股的主流群體，這導(dǎo)致資本市場(chǎng)存在波動(dòng)性高、效率低等結(jié)構(gòu)性矛盾，資本市場(chǎng)高質(zhì)量發(fā)展受困于市場(chǎng)定價(jià)效率低下、系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)積聚等問(wèn)題。推動(dòng)中長(zhǎng)期資金入市，有助于形成以機(jī)構(gòu)配置為支撐的良好投資生態(tài)，同時(shí)加快資本市場(chǎng)機(jī)構(gòu)化進(jìn)程，有助于加強(qiáng)穩(wěn)市機(jī)制建設(shè)。

我國(guó)在投資端的資本市場(chǎng)改革取得了顯著成效。2025年3月5日，國(guó)家金融監(jiān)督管理總局局長(zhǎng)李云澤在十四屆全國(guó)人大三次會(huì)議首場(chǎng)“部長(zhǎng)通道”上表示，保險(xiǎn)資金長(zhǎng)期投資改革試點(diǎn)的前期試點(diǎn)規(guī)模已超過(guò)1000億元，3月4日批復(fù)再新增600億元，為資本市場(chǎng)帶來(lái)實(shí)實(shí)在在的中長(zhǎng)期增量資金。此外，以境內(nèi)交易型開(kāi)放式指數(shù)基金（ETF）為例，2024年我國(guó)全年共發(fā)行169只ETF，發(fā)行規(guī)模合計(jì)為1217.31億元，處于歷史較高水平；存量ETF總數(shù)達(dá)到1046只，存量ETF的總規(guī)模達(dá)到3.7萬(wàn)億元，較2023年年底增長(zhǎng)了1.7萬(wàn)億元。在資本市場(chǎng)新“國(guó)九條”政策的引領(lǐng)下，ETF配置展現(xiàn)出巨大的創(chuàng)新發(fā)展?jié)摿?，在支持新質(zhì)生產(chǎn)力加快發(fā)展的同時(shí)也更加便利地將新質(zhì)生產(chǎn)力的發(fā)展成果與投資者共享。然而，中長(zhǎng)期資金不足仍是制約中國(guó)資本市場(chǎng)高質(zhì)量發(fā)展的突出問(wèn)題。截至2024年底，我國(guó)保險(xiǎn)資金、社保基金等長(zhǎng)期資金權(quán)益類資產(chǎn)配置比例仍不足15%，低于境外成熟市場(chǎng)普遍超過(guò)20%的水平。因此，制定相關(guān)投資者認(rèn)定規(guī)則，優(yōu)化投資端交易監(jiān)管，完善各類資金持有者對(duì)衍生品使用的限制，豐富金融衍生投資工具和指數(shù)投資基金等產(chǎn)品，有助于引導(dǎo)各類中長(zhǎng)期資金加大入市力度，穩(wěn)步提高權(quán)益投資比例，提升資本市場(chǎng)景氣度和活躍度。

在融資端，需重視發(fā)展資本市場(chǎng)的直接融資功能，提高融資便利性，增強(qiáng)市場(chǎng)活力和韌性。融資端和投資端是資本市場(chǎng)功能的一體兩面，二者相輔相成。一方面，提高資本市場(chǎng)直接融資質(zhì)效，培育高質(zhì)量上市公司群體，需抓好增量?jī)?yōu)化，不斷提振投資者信心，推動(dòng)資本市場(chǎng)高質(zhì)量發(fā)展。隨著新股發(fā)行規(guī)則的不斷完善，資本市場(chǎng)股權(quán)融資呈現(xiàn)新的發(fā)展趨勢(shì)，監(jiān)管部門要嚴(yán)把資本市場(chǎng)入口關(guān)，推動(dòng)金融資源向創(chuàng)新型中小企業(yè)傾斜，服務(wù)發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力和實(shí)體經(jīng)濟(jì)。2023年7月，證監(jiān)會(huì)召開(kāi)的2023年系統(tǒng)年中工作座談會(huì)強(qiáng)調(diào)：“科學(xué)合理保持IPO、再融資常態(tài)化，統(tǒng)籌好一二級(jí)市場(chǎng)動(dòng)態(tài)平衡。”2024年，全年A股IPO（Initial Public Offering，首次公開(kāi)募股）融資金額為673.53億元，較2023年下降81.11%。在A股IPO市場(chǎng)供應(yīng)趨緊的大環(huán)境下，北交所憑借其獨(dú)特的定位和服務(wù)中小企業(yè)的功能，助力創(chuàng)新型中小企業(yè)發(fā)展。2024年共有100家公司通過(guò)IPO登陸A股市場(chǎng)，其中北交所公司有23家；A股市場(chǎng)共有59家公司上會(huì)審核，其中北交所公司有26家。中國(guó)資本市場(chǎng)為“專精特新”企業(yè)提供了廣闊的融資渠道，推動(dòng)資本市場(chǎng)向服務(wù)國(guó)家戰(zhàn)略和保障產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈韌性轉(zhuǎn)向聚焦。隨著資本市場(chǎng)服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)功能的增強(qiáng)，居民的財(cái)產(chǎn)性收入不斷增加，對(duì)提升居民消費(fèi)能力和消費(fèi)愿景產(chǎn)生積極效應(yīng)，有助于切實(shí)增強(qiáng)居民的投資獲得感，從而推動(dòng)形成資本市場(chǎng)活躍度提升與居民消費(fèi)意愿增長(zhǎng)的良性循環(huán)。

另一方面，提高上市公司質(zhì)量，還需重視盤活存量，提升資源配置效率。資本市場(chǎng)的重要定位在于服務(wù)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型，提升存量資產(chǎn)的資源集聚效率，有助于提高資本市場(chǎng)的資金周轉(zhuǎn)和配置能力，增強(qiáng)消費(fèi)者投資信心，盤活消費(fèi)市場(chǎng)，刺激消費(fèi)增長(zhǎng)，提升資本市場(chǎng)服務(wù)發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力的質(zhì)效。此外，并購(gòu)重組也是支持經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級(jí)、實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展的重要市場(chǎng)工具，《關(guān)于深化上市公司并購(gòu)重組市場(chǎng)改革的意見(jiàn)》（以下簡(jiǎn)稱“并購(gòu)六條”）等規(guī)則的出臺(tái)，凸顯了上市公司產(chǎn)業(yè)整合、資源集中以及跨行業(yè)并購(gòu)的重要性。將資源適時(shí)向服務(wù)科技創(chuàng)新的上市公司傾斜，有利于形成優(yōu)勢(shì)產(chǎn)業(yè)集群。隨著產(chǎn)業(yè)動(dòng)能的有效激活，優(yōu)勢(shì)企業(yè)將協(xié)同重組低效企業(yè)的產(chǎn)能，這不僅可以加速產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)，還可以精準(zhǔn)釋放產(chǎn)業(yè)需求，進(jìn)而支撐擴(kuò)大內(nèi)需，促進(jìn)全要素生產(chǎn)率的提升。經(jīng)營(yíng)表現(xiàn)低下、缺乏增長(zhǎng)活力的企業(yè)不僅難以吸引資金入場(chǎng)，還會(huì)損害資本市場(chǎng)投資活力，進(jìn)而影響投資者信心和收益預(yù)期，長(zhǎng)此以往不利于交投活躍的資本市場(chǎng)的發(fā)展。2024年，55家上市公司平穩(wěn)退市，優(yōu)勝劣汰、競(jìng)爭(zhēng)有序的資本市場(chǎng)格局正逐步形成，這有利于激發(fā)融資端主體的活力，提高資本市場(chǎng)資源分配效率。

在交易端，提高交投活躍度是核心，優(yōu)化交易監(jiān)管以實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)防控和維護(hù)市場(chǎng)穩(wěn)定是關(guān)鍵。一方面，為投資者提供有吸引力的回報(bào)、提高上市公司投資價(jià)值是提高資本市場(chǎng)交投活躍度的必要手段。當(dāng)前，我國(guó)面臨居民財(cái)產(chǎn)性收入結(jié)構(gòu)失衡的問(wèn)題，股息和紅利占比偏低。提高居民配置權(quán)益資產(chǎn)的意愿和比例，需提升投資者回報(bào)預(yù)期，激發(fā)股票市場(chǎng)的活躍度。資本市場(chǎng)新“國(guó)九條”明確指出，要強(qiáng)化上市公司現(xiàn)金分紅監(jiān)管；2024年11月，證監(jiān)會(huì)發(fā)布《上市公司監(jiān)管指引第10號(hào)——市值管理》，鼓勵(lì)合理提高分紅率，增強(qiáng)投資者獲得感；2024年12月，中國(guó)證券登記結(jié)算有限責(zé)任公司發(fā)布公告稱，自2025年1月1日起，對(duì)滬、深市場(chǎng)A股分紅派息手續(xù)費(fèi)實(shí)施減半收取的優(yōu)惠措施。2024年全市場(chǎng)分紅達(dá)到2.4萬(wàn)億元，市場(chǎng)的分紅回購(gòu)已遠(yuǎn)超IPO、再融資和減持的總規(guī)模，上市公司分紅的積極性顯著提升，回報(bào)投資者的意識(shí)逐步強(qiáng)化。

另一方面，滬深交易所推出一系列交易端改革務(wù)實(shí)舉措，旨在提高投資者操作便捷性、優(yōu)化制度供給。例如，碎股交易制度、盤后ETF交易、將大宗交易納入ETF互聯(lián)互通以及進(jìn)一步宣導(dǎo)落實(shí)監(jiān)管規(guī)則等，有助于推動(dòng)板塊估值提升以及提高投資者信心。此外，交易所推出一系列降低交易成本政策，直接提高了投資者積極性。例如，自2023年8月28日起，證券交易印花稅實(shí)施減半征收；滬深北交易所進(jìn)一步降低證券交易經(jīng)手費(fèi)等一系列增量政策的實(shí)施，反映出旨在提振投資者信心的相關(guān)政策正緊密部署和加快推進(jìn)。資本市場(chǎng)交易端的改革，有助于降低投資者交易成本及減少資本市場(chǎng)交易摩擦，確保利潤(rùn)直接讓與投資者，提升市場(chǎng)主體投資信心。從需求端來(lái)看，交易需求的增長(zhǎng)短期內(nèi)離不開(kāi)一攬子政策的幫扶，交易端改革既注重交易成本的降低，又著眼于交易監(jiān)管的優(yōu)化，將進(jìn)一步激發(fā)市場(chǎng)活力，提高資本市場(chǎng)投資吸引力。

交投活躍、信心充盈資本市場(chǎng)的內(nèi)在機(jī)制

當(dāng)前，資本市場(chǎng)高質(zhì)量發(fā)展面臨國(guó)內(nèi)外多重挑戰(zhàn)，內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)因素與外部不確定性共存。作為支持產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型與經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展的重要抓手，活躍的資本市場(chǎng)是實(shí)現(xiàn)金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)目標(biāo)的關(guān)鍵要素和重要途徑。提振投資者信心、構(gòu)建交投活躍的資本市場(chǎng)，不僅是推動(dòng)資本市場(chǎng)有序健康發(fā)展的關(guān)鍵之舉，還為實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展注入新的強(qiáng)勁動(dòng)力，有助于進(jìn)一步擴(kuò)大居民消費(fèi)需求，推動(dòng)經(jīng)濟(jì)持續(xù)回升向好。

推動(dòng)形成有效的監(jiān)管機(jī)制。構(gòu)建交投活躍的資本市場(chǎng)，發(fā)揮資本市場(chǎng)在支持經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展中的重要作用，從而激發(fā)金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的積極性，離不開(kāi)完善的政策監(jiān)管體系對(duì)市場(chǎng)主體行為的動(dòng)態(tài)監(jiān)管和持續(xù)監(jiān)測(cè)。當(dāng)前，我國(guó)正處在新舊發(fā)展動(dòng)能轉(zhuǎn)換的關(guān)鍵時(shí)期，融資端不同企業(yè)的內(nèi)在需求存在較大差異，與之相應(yīng)各種應(yīng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)挑戰(zhàn)和激發(fā)投融資端主體活力的政策支持工具日益豐富，堅(jiān)持穩(wěn)字當(dāng)頭、穩(wěn)中求進(jìn)是形成并鞏固市場(chǎng)回升向好勢(shì)頭的關(guān)鍵所在，也是資本市場(chǎng)高質(zhì)量發(fā)展的必然要求。隨著大數(shù)據(jù)、云計(jì)算、物聯(lián)網(wǎng)等技術(shù)在上市公司的廣泛滲透和普遍應(yīng)用，依托互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)開(kāi)展相關(guān)業(yè)務(wù)的初創(chuàng)公司、平臺(tái)公司等迅速發(fā)展和成長(zhǎng)，智能“云投顧”、智能分析等工具在激發(fā)投資者積極性和活躍度方面發(fā)揮了重要作用，以大數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)的技術(shù)應(yīng)用在促進(jìn)資本市場(chǎng)信息流動(dòng)方面扮演越發(fā)重要的角色。然而，隨著具備科技要素的技術(shù)平臺(tái)的發(fā)展，資本市場(chǎng)各個(gè)主體間金融風(fēng)險(xiǎn)傳播或?qū)⒓觿?，加之金融市?chǎng)業(yè)務(wù)本身的固有復(fù)雜性，使得構(gòu)建完善的金融監(jiān)管體系變得尤為重要。

強(qiáng)本強(qiáng)基離不開(kāi)嚴(yán)監(jiān)嚴(yán)管。保持資本市場(chǎng)健康有序發(fā)展的同時(shí)，進(jìn)一步活躍資本市場(chǎng)、提振投資者信心，亟須財(cái)政與金融政策的相互協(xié)同，在這一過(guò)程中，合理的金融激勵(lì)機(jī)制和有效的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)機(jī)制形成合力，有助于降低資本市場(chǎng)運(yùn)行中的信息冗余和風(fēng)險(xiǎn)累積，優(yōu)化融資端資本市場(chǎng)金融資源分配以及相應(yīng)資金來(lái)源，從而通過(guò)提高上市公司質(zhì)量這一途徑，提高投資者的投資分紅預(yù)期及其穩(wěn)定性，推動(dòng)形成資金“愿意來(lái)、留得住”的市場(chǎng)機(jī)制。構(gòu)建和完善有效的資本市場(chǎng)監(jiān)管機(jī)制，不僅能從制度層面提升對(duì)資本市場(chǎng)參與主體的威懾效應(yīng)，使其自覺(jué)遵從市場(chǎng)規(guī)則，還能以嚴(yán)肅打擊虛假信息披露、財(cái)務(wù)造假等違法違規(guī)行為為基本著力點(diǎn)，構(gòu)建一個(gè)規(guī)范的資本市場(chǎng)生態(tài)體系，并在市場(chǎng)發(fā)展的過(guò)程中潛移默化推動(dòng)新模式、新業(yè)態(tài)、新態(tài)勢(shì)的不斷涌現(xiàn)，提高投資者信心，培育資本市場(chǎng)活力。

建立健全投資者保護(hù)制度。構(gòu)建完善的投資者保護(hù)制度機(jī)制，堅(jiān)持全力保護(hù)投資者的鮮明導(dǎo)向，是加強(qiáng)資本市場(chǎng)法治建設(shè)、踐行“金融為民”理念的關(guān)鍵，也是提高資本市場(chǎng)參與度的基礎(chǔ)。我國(guó)資本市場(chǎng)中散戶投資者占比較高的特征，決定了這些投資者是構(gòu)建交投活躍資本市場(chǎng)的關(guān)鍵力量，在提高資本市場(chǎng)景氣度方面發(fā)揮著重要作用。黨的二十屆三中全會(huì)審議通過(guò)的《中共中央關(guān)于進(jìn)一步全面深化改革、推進(jìn)中國(guó)式現(xiàn)代化的決定》對(duì)深化金融市場(chǎng)改革作出全面部署，其中明確提出健全投資者保護(hù)機(jī)制。保護(hù)投資者尤其是中小投資者的合法權(quán)益，是提高市場(chǎng)公平度和增強(qiáng)市場(chǎng)投資信心的基石。一是全力保障投資者維權(quán)渠道。隨著資本市場(chǎng)的蓬勃發(fā)展，一些上市公司出現(xiàn)自身質(zhì)量不高、上市目的不純等問(wèn)題，違背了公眾公司服務(wù)公眾的基本認(rèn)知。侵占投資者利益、損害中小股東權(quán)益的案例時(shí)有發(fā)生，一系列經(jīng)營(yíng)違規(guī)行為嚴(yán)重影響了投資者信心和市場(chǎng)活躍度。我國(guó)中小投資者數(shù)量眾多，其維權(quán)質(zhì)量高低和維權(quán)渠道是否暢通，決定著其合法權(quán)益能否得到有力保障。近年來(lái)，我國(guó)對(duì)于資本市場(chǎng)投資者的保護(hù)力度明顯增強(qiáng)，一系列配套措施，如代表人訴訟、股東直接訴訟、示范判決、投資者服務(wù)中心、先行賠付等機(jī)制的落地實(shí)施，大大提升了投資者的維權(quán)效率。資本市場(chǎng)連接著上市公司和投資者兩大群體，當(dāng)投資者的切身利益受到損害時(shí)，暢通的維權(quán)渠道能實(shí)質(zhì)性化解上市公司與投資者之間的矛盾糾紛，并進(jìn)一步約束和限制上市公司的行為，提高投資者參與資本市場(chǎng)的積極性。

二是多部門多主體協(xié)同發(fā)力，共建守信誠(chéng)實(shí)的資本市場(chǎng)生態(tài)，以保護(hù)投資者權(quán)益為抓手構(gòu)建交投活躍的資本市場(chǎng)。投資者是市場(chǎng)發(fā)展的主體，是資本市場(chǎng)資金的重要來(lái)源，只有將投資者保護(hù)貫穿資本市場(chǎng)各個(gè)主體的服務(wù)框架、制度發(fā)展和生態(tài)體系建設(shè)的全流程各方面，才能真正推動(dòng)資本市場(chǎng)高質(zhì)量發(fā)展。因此，需要政府、行業(yè)機(jī)構(gòu)、上市公司、監(jiān)管部門、投資者等多方主體共同發(fā)力，增強(qiáng)資本市場(chǎng)內(nèi)在穩(wěn)定性，提高資本市場(chǎng)活躍度。政府需連同相關(guān)部門打造符合投資者實(shí)際需要的產(chǎn)業(yè)運(yùn)營(yíng)模式，提高資本市場(chǎng)活力；行業(yè)機(jī)構(gòu)需改進(jìn)服務(wù)質(zhì)量，提高投資者滿意度；上市公司需提升專業(yè)能力和業(yè)務(wù)水平，以自身經(jīng)營(yíng)質(zhì)量的提升帶動(dòng)投資者積極性；監(jiān)管部門需綜合運(yùn)用多種方法和手段，進(jìn)一步豐富和優(yōu)化穩(wěn)市政策工具，營(yíng)造誠(chéng)信合規(guī)的市場(chǎng)生態(tài)，提高投資者信心；投資者需運(yùn)用好手中的維權(quán)工具，增強(qiáng)識(shí)別高質(zhì)量上市公司的能力。

促進(jìn)上市公司高質(zhì)量信息披露。信息披露已成為上市公司與投資者之間重要的互動(dòng)方式。當(dāng)前，我國(guó)經(jīng)濟(jì)逐步回穩(wěn)向好，市場(chǎng)需求逐步恢復(fù)，面對(duì)強(qiáng)勁的市場(chǎng)發(fā)展?jié)摿Γ绾芜M(jìn)一步提升投資者信心，提高資本市場(chǎng)吸引力，成為推動(dòng)資本市場(chǎng)高質(zhì)量發(fā)展的重要議題。2025年3月14日，滬深證券交易所均發(fā)布有關(guān)信息披露工作評(píng)價(jià)方面的自律監(jiān)管指引（以下簡(jiǎn)稱《評(píng)價(jià)指引》），強(qiáng)調(diào)加強(qiáng)對(duì)信息披露的監(jiān)管。高質(zhì)量的信息披露是緩解上市公司與投資者之間信息不對(duì)稱、提升上市公司投資價(jià)值的重要手段，也是構(gòu)建上市公司與投資者之間信任契約、提振投資者信心的關(guān)鍵一環(huán)。準(zhǔn)確、真實(shí)的信息披露不僅向資本市場(chǎng)公開(kāi)了上市公司的“成績(jī)單”，也是督促上市公司履行關(guān)鍵主體責(zé)任、回報(bào)投資者的重要抓手。

一是高質(zhì)量的信息披露有助于提升上市公司經(jīng)營(yíng)質(zhì)量和治理能力。準(zhǔn)確的信息披露有助于在事前防范財(cái)務(wù)造假等違法違規(guī)行為，并通過(guò)事后追責(zé)、公開(kāi)處罰等措施，督促上市公司建立健全嚴(yán)格審慎的信息披露制度，提高其內(nèi)部控制質(zhì)量和穩(wěn)定性。在此基礎(chǔ)上，對(duì)上市公司信息披露質(zhì)量提出更高層次的要求，不僅進(jìn)一步提高了上市公司虛假信息披露的成本，還使投資者對(duì)上市公司財(cái)務(wù)真實(shí)性的判斷更加準(zhǔn)確，有助于形成優(yōu)勝劣汰的上市公司競(jìng)爭(zhēng)和發(fā)展生態(tài)。例如，《評(píng)價(jià)指引》強(qiáng)調(diào)，將信息披露真實(shí)性情況作為評(píng)價(jià)的重要維度，進(jìn)一步充實(shí)重大負(fù)面事項(xiàng)清單，對(duì)于多次出現(xiàn)信息披露差錯(cuò)情形的，加大減分力度。這一系列增量舉措有助于通過(guò)高質(zhì)量的信息披露督促上市公司提升其自身治理水平，以應(yīng)對(duì)透明化市場(chǎng)下的投資者和監(jiān)管機(jī)構(gòu)審查，最終刺激投資者資金入市，夯實(shí)活躍資本市場(chǎng)的基石。

二是高質(zhì)量的信息披露有助于提高資本市場(chǎng)的投資價(jià)值。作為上市公司與投資者之間重要的溝通橋梁，真實(shí)有效的信息披露為上市公司提供了展示其經(jīng)營(yíng)狀況和投資潛力的機(jī)會(huì)，而公開(kāi)、透明的信息也為投資者的決策提供了更可靠的參考依據(jù)，有助于降低投資風(fēng)險(xiǎn)，是提振投資者信心、重建市場(chǎng)與投資者之間信任的重要抓手。真實(shí)且準(zhǔn)確的資本市場(chǎng)信息披露不僅能幫助上市公司贏得投資者的信任，提高投資信心和市場(chǎng)景氣度，還有助于實(shí)現(xiàn)公司與投資者間的信息交互良性循環(huán)，提升資本市場(chǎng)的投資價(jià)值。上市公司通常通過(guò)投資者互動(dòng)平臺(tái)、公司實(shí)地調(diào)研、業(yè)績(jī)說(shuō)明會(huì)、分析師會(huì)議及路演活動(dòng)等途徑與投資者交流互動(dòng)。在信息披露的過(guò)程中，公司通過(guò)積極回應(yīng)投資者真正關(guān)切的問(wèn)題，著重展現(xiàn)其對(duì)投資者的重視程度，從而增強(qiáng)投資者信心。上市公司通過(guò)不同渠道積極開(kāi)展投資者關(guān)系管理活動(dòng)，也有助于增強(qiáng)投資者對(duì)上市公司的關(guān)注度，并能以此為契機(jī)充分展現(xiàn)上市公司的內(nèi)在投資潛力，促進(jìn)資本市場(chǎng)信息與投資的良性互動(dòng)，提高公司的投資價(jià)值。

構(gòu)建交投活躍、信心充盈的資本市場(chǎng)的實(shí)踐路徑

推動(dòng)資本市場(chǎng)高質(zhì)量發(fā)展，是中國(guó)式現(xiàn)代化進(jìn)程中資本市場(chǎng)更好服務(wù)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展的題中應(yīng)有之義，也是實(shí)現(xiàn)資本市場(chǎng)融通金融與實(shí)業(yè)、支持產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級(jí)與科技創(chuàng)新的必然要求，其中，提高資本市場(chǎng)活躍度、提振投資者信心將為資本市場(chǎng)高質(zhì)量發(fā)展注入新動(dòng)能。需從進(jìn)一步完善法律和監(jiān)管框架、進(jìn)一步全面深化資本市場(chǎng)投融資綜合改革及完善交易制度、強(qiáng)化數(shù)字技術(shù)賦能資本市場(chǎng)發(fā)展、擴(kuò)大資本市場(chǎng)高水平制度型開(kāi)放等方面入手，加快構(gòu)建交投活躍、信心充盈的資本市場(chǎng)。

進(jìn)一步完善法律和監(jiān)管框架，增強(qiáng)資本市場(chǎng)內(nèi)在穩(wěn)定性。首先，進(jìn)一步加強(qiáng)維護(hù)投資者權(quán)益的法律保障。穩(wěn)定的預(yù)期收益回報(bào)是構(gòu)建交投活躍資本市場(chǎng)的核心內(nèi)容，減少對(duì)投資者收益的侵占對(duì)于提振投資者信心尤為重要。我國(guó)現(xiàn)已出臺(tái)一系列保護(hù)投資者利益的法律法規(guī)，如《中華人民共和國(guó)證券法》《中華人民共和國(guó)公司法》等，均對(duì)投資者保護(hù)提出了具體的要求，為保護(hù)投資者權(quán)益提供了基本的法律指引和框架。然而，在穩(wěn)定投資者預(yù)期和塑造穩(wěn)定的市場(chǎng)投資收益方面，仍需進(jìn)一步細(xì)化。一是制定投資者回報(bào)預(yù)期管理細(xì)則。要根據(jù)新修訂的《中華人民共和國(guó)證券法》《中華人民共和國(guó)公司法》，進(jìn)一步制定上市公司投資預(yù)期管理的細(xì)則，明確上市公司如何科學(xué)確定并適時(shí)向投資者群體傳遞股票投資預(yù)期回報(bào)率等信息，并明確相關(guān)信息披露的制定程序、內(nèi)部控制標(biāo)準(zhǔn)和合規(guī)管理要求，降低企業(yè)在投資者回報(bào)預(yù)期管理中的不確定性。二是嚴(yán)格監(jiān)管投資回報(bào)波動(dòng)性較大、證券異常波動(dòng)等情況。從長(zhǎng)期來(lái)看，較大的投資回報(bào)率方差使得投資者難以預(yù)估證券投資回報(bào)預(yù)期，股市的“賺錢效應(yīng)”不足，將損害投資者信心。因此，為提升投資者資金入市意愿，有必要進(jìn)一步構(gòu)建完善的事前監(jiān)管與事后懲治制度體系，強(qiáng)化上市公司對(duì)維持穩(wěn)定投資預(yù)期估值的責(zé)任意識(shí)，以高質(zhì)量信息披露為抓手，推動(dòng)上市公司開(kāi)展回報(bào)預(yù)期管理工作，進(jìn)而增強(qiáng)投資者信心并提升其投資滿意度。

其次，進(jìn)一步完善以信息披露為核心的制度體系。真實(shí)有效的信息披露是保障資本市場(chǎng)活躍和高質(zhì)量發(fā)展的基礎(chǔ)，也是建立增強(qiáng)資本市場(chǎng)內(nèi)在穩(wěn)定性的長(zhǎng)效機(jī)制的核心內(nèi)容。一是壓實(shí)上市公司信息披露的第一責(zé)任和中介機(jī)構(gòu)“看門人”的責(zé)任，堅(jiān)決打擊信息披露不實(shí)等違法違規(guī)行為。充分發(fā)揮退市制度等的優(yōu)勢(shì)，通過(guò)暫緩上市、立案稽查等手段有效發(fā)揮監(jiān)管震懾效應(yīng)，構(gòu)建優(yōu)勝劣汰的資本市場(chǎng)生態(tài)格局，真正提升資本市場(chǎng)投資價(jià)值和上市公司可投性。二是以各板塊市場(chǎng)的服務(wù)屬性為引領(lǐng)，完善相關(guān)信息披露標(biāo)準(zhǔn)體系，并加強(qiáng)各板塊相關(guān)核心信息披露要求。例如，進(jìn)一步強(qiáng)化科創(chuàng)板服務(wù)科技創(chuàng)新和技術(shù)變革的屬性，并加強(qiáng)科創(chuàng)板上市公司對(duì)研發(fā)投資明細(xì)、研發(fā)人員績(jī)效考核、發(fā)明專利等指標(biāo)的披露要求；強(qiáng)化北交所服務(wù)創(chuàng)新型“專精特新”中小企業(yè)的屬性，加強(qiáng)對(duì)上市公司在技術(shù)、產(chǎn)品和服務(wù)等層面的信息披露要求，以發(fā)揮其獨(dú)特優(yōu)勢(shì)，鞏固中小企業(yè)直接融資平臺(tái)的基礎(chǔ)性定位。

進(jìn)一步全面深化資本市場(chǎng)投融資綜合改革，完善資本市場(chǎng)基礎(chǔ)交易制度?；钴S的資本市場(chǎng)需要完善的資本市場(chǎng)基礎(chǔ)制度作為支撐，而健全投資和融資相協(xié)調(diào)的資本市場(chǎng)功能有助于提振投資者信心。構(gòu)建交投活躍的資本市場(chǎng)，需深化資本市場(chǎng)投融資綜合改革，完善資本市場(chǎng)交易制度，為市場(chǎng)長(zhǎng)期穩(wěn)定發(fā)展注入強(qiáng)大動(dòng)力，增強(qiáng)投資者對(duì)企業(yè)發(fā)展的信心。

一是在投資端，優(yōu)化投資者結(jié)構(gòu)，吸引更多中長(zhǎng)期資金入市，豐富資本市場(chǎng)產(chǎn)品供給。進(jìn)一步出臺(tái)相關(guān)的增量政策，完善適配中長(zhǎng)期投資和機(jī)構(gòu)投資者的基礎(chǔ)制度，為保險(xiǎn)、公募基金、理財(cái)、養(yǎng)老金等各類中長(zhǎng)期資金入市提供更多的激勵(lì)機(jī)制和稅收優(yōu)惠政策，適當(dāng)降低機(jī)構(gòu)投資者準(zhǔn)入門檻。進(jìn)一步豐富資本市場(chǎng)產(chǎn)品供給，持續(xù)發(fā)展股票ETF、指數(shù)衍生品、場(chǎng)內(nèi)衍生品等金融產(chǎn)品，個(gè)性化定制適配不同投資者的金融產(chǎn)品和服務(wù)，提高交易靈活性，吸引投資者資金入市。

二是在融資端，進(jìn)一步發(fā)揮資本市場(chǎng)的直接融資功能。以發(fā)揮資本市場(chǎng)的財(cái)富管理和配置功能為導(dǎo)向，對(duì)上市公司再融資行為進(jìn)行嚴(yán)格監(jiān)管，為創(chuàng)新型中小企業(yè)融資提供更加便利的通道。拓寬并購(gòu)重組、回購(gòu)股票等方式的實(shí)現(xiàn)路徑，在現(xiàn)有“并購(gòu)六條”的基礎(chǔ)上進(jìn)一步制定相關(guān)激勵(lì)機(jī)制，優(yōu)化金融資源配置。完善上市公司轉(zhuǎn)板制度，疏通公司在不同板塊間轉(zhuǎn)板的通道，創(chuàng)新費(fèi)用減免、攜碼轉(zhuǎn)板等手段。進(jìn)一步豐富融資工具，完善資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)、私募股權(quán)、創(chuàng)投基金等產(chǎn)品，盤活低效金融資源，多措并舉提振投資者信心。

三是在交易端，進(jìn)一步完善資本市場(chǎng)基礎(chǔ)交易制度。完善做市商制度，適當(dāng)放寬做市商準(zhǔn)入條件，清晰劃分做市商交易與常規(guī)市場(chǎng)交易的邊界，確保交易的規(guī)范性和透明度，出臺(tái)相應(yīng)的激勵(lì)措施，提高做市商價(jià)值分析能力、判斷能力以及報(bào)價(jià)的準(zhǔn)確度，增強(qiáng)投資者入市意愿。優(yōu)化融券制度，加強(qiáng)對(duì)限售股出借等行為的監(jiān)管，規(guī)范戰(zhàn)略投資者行為，落實(shí)完善轉(zhuǎn)融券“T＋1”等逆周期調(diào)節(jié)政策，降低中小投資者在融券業(yè)務(wù)中的信息劣勢(shì)。優(yōu)化證券漲跌停幅度限制規(guī)則，為主板上市的優(yōu)質(zhì)公司適度開(kāi)放更高價(jià)格漲幅。進(jìn)一步探索投資者交易費(fèi)用減免規(guī)則，降低證券交易經(jīng)手費(fèi)和傭金費(fèi)率，適當(dāng)延長(zhǎng)股票、債券市場(chǎng)交易時(shí)間，增強(qiáng)交易便利性和暢通性，提高投資者活躍度。

強(qiáng)化數(shù)字技術(shù)賦能資本市場(chǎng)發(fā)展，加強(qiáng)資本市場(chǎng)數(shù)字基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)。在數(shù)字全球化時(shí)代，資本市場(chǎng)正面臨著由數(shù)字技術(shù)發(fā)展而催生的一系列新變化新形勢(shì)，強(qiáng)化數(shù)字技術(shù)賦能資本市場(chǎng)高質(zhì)量發(fā)展顯得尤為迫切。這不僅有助于構(gòu)建適應(yīng)外部環(huán)境變化的數(shù)字化交易機(jī)制，也是提升資本市場(chǎng)運(yùn)作效率和發(fā)揮資本市場(chǎng)功能的關(guān)鍵路徑。在此過(guò)程中，以資本市場(chǎng)數(shù)字基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)為主要著力點(diǎn)，加強(qiáng)數(shù)字技術(shù)賦能資本市場(chǎng)價(jià)格發(fā)現(xiàn)，構(gòu)建數(shù)字化監(jiān)管體系，創(chuàng)新數(shù)字技術(shù)應(yīng)用以增強(qiáng)投資者市場(chǎng)體驗(yàn)，是提升數(shù)字化賦能資本市場(chǎng)發(fā)展的關(guān)鍵。

一是加強(qiáng)數(shù)字技術(shù)賦能資本市場(chǎng)價(jià)格發(fā)現(xiàn)。提升資本市場(chǎng)投資活躍度，需強(qiáng)調(diào)資本市場(chǎng)籌資和投資的雙重功能，充分提升市場(chǎng)的價(jià)格發(fā)現(xiàn)效率和價(jià)值培育能力。其中，數(shù)字技術(shù)的應(yīng)用有助于上市公司更好地協(xié)調(diào)和利用復(fù)雜的市場(chǎng)信息，以促進(jìn)更多公司特質(zhì)信息融入證券價(jià)格。信息是價(jià)格發(fā)現(xiàn)的前提，踴躍流動(dòng)的資本市場(chǎng)信息是提升投資者信心的基礎(chǔ)。要進(jìn)一步構(gòu)建和完善上市公司智能分析數(shù)字平臺(tái)，通過(guò)企業(yè)間平臺(tái)合作和信息互助等方式，強(qiáng)化數(shù)字技術(shù)支撐能力，利用新型數(shù)字技術(shù)重構(gòu)和優(yōu)化企業(yè)業(yè)務(wù)流程，促進(jìn)信息交互，提升平臺(tái)運(yùn)作效率和信息流通效率。支持企業(yè)加大在大數(shù)據(jù)、云計(jì)算、互聯(lián)網(wǎng)等數(shù)字技術(shù)關(guān)鍵領(lǐng)域的投資，通過(guò)新技術(shù)推廣，以優(yōu)勢(shì)企業(yè)的先進(jìn)經(jīng)驗(yàn)帶動(dòng)整個(gè)資本市場(chǎng)信息流動(dòng)增加和質(zhì)效提升，提高投資信息可及性和投資者獲得感，提振投資者信心。

二是構(gòu)建數(shù)字化監(jiān)管體系。隨著我國(guó)資本市場(chǎng)參與主體的多樣化以及跨市場(chǎng)跨境交易的復(fù)雜化，傳統(tǒng)監(jiān)管體系下算力不足、網(wǎng)絡(luò)安全風(fēng)險(xiǎn)頻發(fā)等問(wèn)題的出現(xiàn)，降低了資本市場(chǎng)投資的積極性，并為資本市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管帶來(lái)了新挑戰(zhàn)。因此以數(shù)字技術(shù)賦能提升監(jiān)管效能、豐富監(jiān)管手段的重要性日益凸顯。要充分利用云計(jì)算、人工智能等技術(shù)，構(gòu)建統(tǒng)一的資本市場(chǎng)智能化數(shù)字監(jiān)管平臺(tái)，有效整合各公司各部門的信息資源，實(shí)現(xiàn)跨部門、跨行業(yè)、跨地區(qū)的數(shù)據(jù)共享和互通，努力營(yíng)造有利于長(zhǎng)期投資的資本市場(chǎng)生態(tài)。要增加數(shù)字技術(shù)建設(shè)研發(fā)投入，通過(guò)算法手段提取可能反映上市公司財(cái)務(wù)造假、信披違規(guī)等行為的線索，并預(yù)測(cè)潛在風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)一步提升執(zhí)法的有效性，真正做到保護(hù)投資者權(quán)益，提高投資者參與市場(chǎng)的意愿。

三是創(chuàng)新數(shù)字技術(shù)應(yīng)用以增強(qiáng)投資者市場(chǎng)體驗(yàn)。可投性較高的資本市場(chǎng)生態(tài)離不開(kāi)操作便捷、指引性強(qiáng)的市場(chǎng)服務(wù)供給。一方面，要強(qiáng)化數(shù)字賦能，深化場(chǎng)景創(chuàng)新，通過(guò)提供更多便捷的新技術(shù)應(yīng)用吸引投資者。例如，借助數(shù)字模型算法，創(chuàng)新智能投顧的應(yīng)用場(chǎng)景，從投資理念和操作方法等方面，根據(jù)不同投資者的風(fēng)險(xiǎn)偏好定制個(gè)性化資產(chǎn)配置決策建議，提升投資者獲得感。另一方面，要緊扣投資者實(shí)際“需求點(diǎn)”，布局新技術(shù)應(yīng)用以優(yōu)化投資體驗(yàn)，消除投資壁壘，優(yōu)化投資服務(wù)效能。延伸服務(wù)觸角，通過(guò)數(shù)字技術(shù)分析影響投資者資金入市的障礙，超前布局相關(guān)技術(shù)應(yīng)用，促進(jìn)投資流程和渠道的便利化，增強(qiáng)主動(dòng)服務(wù)投資者的意識(shí)。

擴(kuò)大資本市場(chǎng)高水平制度型開(kāi)放，著力提升資本市場(chǎng)國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力。隨著全球化進(jìn)程的逐步深入，加快推進(jìn)資本市場(chǎng)改革開(kāi)放，推動(dòng)中國(guó)資本市場(chǎng)在全球經(jīng)濟(jì)中融合發(fā)展顯得日益重要。構(gòu)建交投活躍、信心充盈的資本市場(chǎng)，需要著力提升資本市場(chǎng)國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力。市場(chǎng)商品和要素流動(dòng)型開(kāi)放離不開(kāi)制度型開(kāi)放的引領(lǐng)作用，要不斷提高中國(guó)資本市場(chǎng)的開(kāi)放水平，主動(dòng)學(xué)習(xí)國(guó)際資本市場(chǎng)先進(jìn)規(guī)則和經(jīng)驗(yàn)，吸引優(yōu)質(zhì)外資參與資本市場(chǎng)，推動(dòng)建設(shè)更高水平開(kāi)放型經(jīng)濟(jì)新體制。

一是提高中國(guó)資本市場(chǎng)的開(kāi)放水平。拓展境內(nèi)外市場(chǎng)互聯(lián)互通，穩(wěn)步推進(jìn)“跨境理財(cái)通”等境內(nèi)外互聯(lián)互通業(yè)務(wù)試點(diǎn)，為投資者提供更多可選擇的交易場(chǎng)景。鼓勵(lì)公募基金加速ETF海外布局，進(jìn)一步擴(kuò)大滬深港通股票標(biāo)的范圍，深入推進(jìn)產(chǎn)品、市場(chǎng)跨境聯(lián)通，推動(dòng)中國(guó)資產(chǎn)價(jià)值向上重估，提高資本市場(chǎng)景氣度。優(yōu)化境外上市備案制度，提升境外上市備案質(zhì)效，拓寬企業(yè)境外上市融資渠道，鼓勵(lì)符合條件的公司進(jìn)行境外上市布局，提振投資者信心。進(jìn)一步推動(dòng)A股通過(guò)加入“明晟”“富時(shí)羅素”等國(guó)際化指數(shù)提升國(guó)際知名度，加大對(duì)上市公司海外市場(chǎng)發(fā)展的宣傳和報(bào)道力度，支持有條件的上市公司與外資金融機(jī)構(gòu)開(kāi)展溝通合作，提高資本市場(chǎng)的投資吸引力。

二是主動(dòng)學(xué)習(xí)國(guó)際資本市場(chǎng)先進(jìn)規(guī)則和經(jīng)驗(yàn)，深入推進(jìn)國(guó)際交流與合作。建立與國(guó)際接軌的制度框架，提高境內(nèi)外互聯(lián)互通框架的透明度和可視化程度，不斷對(duì)接國(guó)際高標(biāo)準(zhǔn)經(jīng)貿(mào)規(guī)則，采取漸進(jìn)式開(kāi)放的方式，為國(guó)內(nèi)外投資者提供公平的交易環(huán)境。例如，與美國(guó)、英國(guó)等西方成熟資本市場(chǎng)相比，我國(guó)資本市場(chǎng)投資者結(jié)構(gòu)呈現(xiàn)“機(jī)構(gòu)占比低”的特征。因此，要進(jìn)一步加大穩(wěn)健型資金入市的支持力度，推動(dòng)高質(zhì)量資金供給和交易機(jī)制的完善。此外，推動(dòng)與“一帶一路”共建國(guó)家、金磚國(guó)家、東盟國(guó)家在資本市場(chǎng)規(guī)則銜接和開(kāi)放領(lǐng)域深化務(wù)實(shí)合作，主動(dòng)參與回報(bào)投資者等議題的磋商，為提升投資者活躍度廣泛汲取世界經(jīng)驗(yàn)。

三是吸引優(yōu)質(zhì)外資參與資本市場(chǎng)。吸引優(yōu)質(zhì)長(zhǎng)期資金投資境內(nèi)上市公司，引導(dǎo)外資在境內(nèi)A股發(fā)行上市，有助于向世界展示中國(guó)資產(chǎn)，增強(qiáng)境內(nèi)外投資者對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型和發(fā)展的信心。進(jìn)一步完善資本市場(chǎng)外資政策，為境外投資者提供更便利化的資產(chǎn)配置工具和風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖產(chǎn)品，為全球投資者提供更多樣化的債券、基金、期貨等產(chǎn)品。提高資本市場(chǎng)投融資便利性，優(yōu)化合格境外投資者的準(zhǔn)入條件和門檻，適當(dāng)放寬境外投資者在華投資經(jīng)營(yíng)的審批和經(jīng)營(yíng)限制，形成境外投資者參與資本市場(chǎng)帶動(dòng)境內(nèi)投資者信心提升的協(xié)同效應(yīng)。

參考文獻(xiàn)

《活躍資本市場(chǎng)提振投資者信心》，2023，《人民日?qǐng)?bào)》，8月20日，第3版。

《推動(dòng)資本市場(chǎng)更好服務(wù)新質(zhì)生產(chǎn)力》，2024，《人民日?qǐng)?bào)》，4月15日，第18版。

《中國(guó)資本市場(chǎng)投資者保護(hù)報(bào)告（2024）》，2024年5月21日，http://www.zqrb.cn/toufu/toubaodongtai/2024-05-21/A1716259020061.html。

《中信證券丨中國(guó)資本市場(chǎng)深度研究：產(chǎn)投新趨勢(shì)》，2024年8月14日，https://baijiahao.baidu.com/s?id=1807323525217114411&wfr=spider&for=pc。

畢馬威，2025，《以金融開(kāi)放促創(chuàng)新，以金融創(chuàng)新助開(kāi)放》，3月25日，https://assets.kpmg.com/content/dam/kpmg/cn/pdf/zh/2025/03/promote-innovation-through-financial-openness-support-openness-with-financial-innovation.pdf。

傅穹，2024，《授權(quán)資本制的中國(guó)運(yùn)行機(jī)理》，《中國(guó)社會(huì)科學(xué)》，第6期。

Construct Capital Markets with Active Trading and Full Confidence

Hao Ying

Abstract: Establishing capital markets with active trading and strong investor confidence represents a critical initiative to promote high-quality development of capital markets under emerging conditions. Currently, China's capital markets have witnessed continuous expansion in both scale and trading volume, with growth momentum steadily building up. These developments are acting as critical growth drivers for the nation's economic recovery. However, the high-quality development of capital markets still faces a set of challenges, such as insufficient effective demand and weak investment confidence, etc. Boosting the prosperity and confidence of capital markets requires joint efforts across investment, financing, and trading, underpinned by an institutional synergy that integrates effective regulatory frameworks, robust investor protection mechanisms, and high-quality information disclosure. It is suggested that efforts should be made to further refine legal and regulatory frameworks to enhance the inherent stability of capital markets, further deepen comprehensive investment and financing reforms in capital markets and improve their underlying trading mechanisms, strengthen digital empowerment and promote the construction of digital infrastructure within capital markets, and expand high-standard institutional openness in capital markets to enhance their international competitiveness.

Keywords: capital market, vibrancy of trade, investor confidence, high-quality development